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关键点：

• 过度乐观和过度自信在晚周期中十分危险，投资者会高估回报，低估风险。从P/E、ROC和增长率的角度看，美股未来的高增长不可维系。

• 美国已经是一个“二元经济”，越来越支离破碎，增长缓慢，生产率低下，实际工资增长更低，且贫富差距日益扩大。

• 上市公司一直在进行大规模的债务 — 股权互换——发行巨额债务，回购自己的股票，或者收购其他公司。非银企业部门杠杆的不断提高，加剧了系统性的脆弱性，并有可能成为一个明斯基时刻。