Mon May 06 2019 09:20:56 GMT+0800 (中国标准时间)

全球经济增长放缓:2018年的主题是全球同步复苏。但这并没有持续多久。自2018年春季以来，唐纳德·特朗普(Donald Trump)采取的保护主义措施改变了游戏规则。新兴经济体，其中一些负债累累的美元，去年被美元的广泛升值削弱。此外，自2018年第四季度以来，欧元区经济活动明显减弱。因此，2019年伊始，全球经济同步放缓，下行风险依然存在。然而，我们认为，明显的疲软时期已经结束。
全球贸易:过去18个月，全球贸易下降;2018年初同比增长约5%，但2018年第四季度大幅下滑，2019年第一季度进一步下滑(1月份同比增长0.1%，2月份同比下降1.1%)。中国经济放缓可能在2018年末发挥了一定作用。但最重要的是，保护主义言论将不确定性推到了历史新高(1月份达到峰值)，拖累了投资。一方面，中国和美国之间贸易升级放缓是个好兆头，但另一方面，欧盟和美国之间爆发贸易战的可能性仍然很大。然而，在现阶段，我们仍然预期全球贸易增长将稳定在全球GDP增长水平左右(即，我们预计到2020年初全球贸易同比增长将回到3%左右)。
美国:美国经济一直由非常宽松的财政政策推动;它的影响今年应该会逐渐减弱。诚然，第19季度实际GDP增长远高于预期(第18季度为2.2%，第四季为3.2%)。这是美国经济在过去5个季度中第三季度以3%以上的速度增长。国内生产总值(GDP)同比增速也有所回升，从第4季度的3.0%升至第19季度的3.2%。然而，名义GDP增长从第四季度的4.1%放缓至第一季度的3.8%。从季度增长构成来看，国内需求大幅放缓(家庭消费——尤其是耐用品消费——以及设备投资均出现减速)。但由于货币和金融环境非常宽松，我们将2020年国内生产总值增长预期由1.8%略微上调至2.0%。我们继续预计，到2020年，中国经济增长将放缓至潜力水平，但速度将非常缓慢。企业利润仍将面临压力，尤其是如果通胀再度加速——鉴于经济运行接近充分就业，这仍是可能的。我们确实认为，2019年和2020年发生衰退的可能性非常小(因为家庭消费应该继续受益于更高的可支配收入)。然而，在未来几个季度，对这一周期是否会延续的疑虑可能会加剧(财政政策的支持力度会减弱，国内需求面临压力，市场情绪和硬数据发出的信号喜忧参半)。我们必须牢记，低于平均水平的增长可能引发利润衰退。
欧元区:第一季度的数据喜忧参半，一些数据有所改善，但也有一些制造业持续疲软。尽管它们在美国之后很长时间才开始复苏，但欧元区经济体在2018年开始放缓，放缓幅度远远超过其他经济体。几个暂时性因素导致EZ增长放缓。由于世界贸易突然放缓、新的污染检测导致的汽车行业中断以及制造业疲软，德国在第四季度几乎陷入衰退。2018年末对EZ制造业的冲击显然被低估了。在法国，黄色背心运动给经济活动带来了压力。意大利经济也遭遇了信贷紧缩。此外，政治不确定性(英国退欧、意大利预算)也搅乱了局面。然而，我们认为悲观情绪过高，我们坚持认为，国内需求(尤其是消费)将继续得到劳动力市场、强劲收入增长、宽松货币政策水平和大规模财政刺激(尤其是在德国和法国)的支持。随后，我们相信经济增长将逐步加快。2019年5月的欧洲大选，再加上美国对欧洲汽车征收关税的威胁，可能会使不确定性保持在较高水平。虽然我们相信主流政党将主导欧洲议会，但民粹主义/反体制政党将占上风，政治分裂程度将上升。因此，组建新委员会需要时间，我们预计，欧盟和欧元区最早在2020年前不会在加强方面取得任何重大进展。
英国:英国的政治局势极不稳定。英国政府和欧盟已就解决这一问题达成新的最后期限(10月31日);所有的选择都摆在桌面上。所有事情最终都将取决于场景(有关具有指示性概率的场景，请参阅“风险因素”一节)。我们仍然认为，达成协议的可能性远远高于无法达成协议的可能性。如果达成协议，我们预计国内需求将出现反弹，不确定性也将减少。
中国:中国3月份和第一季度的总体经济数据总体上出人意料地好于预期，甚至超过了我们的预期。再加上近期的信贷和贸易数据，我们确实看到了足以修正预期的积极迹象。我们将国内生产总值增长预期由6.2%上调至6.3%(2019年)，并由6.1%上调至6.2%(2020年)。我们还小幅上调了通胀预期。换句话说，无论是实际GDP增长还是名义GDP增长，我们都已接近底部。政策制定者不太可能进一步放松政策，但他们仍在制定有针对性的措施，以支持中小企业和消费者，这些措施见效较慢，而且应该更健康。尽管如此，如果有必要，所有措施仍在讨论之中。事实上，中国的经济模式依然脆弱:信贷过剩是显而易见的，自全球金融危机以来，非金融企业的债务激增。
通货膨胀:发达经济体的核心通货膨胀率仍然很低。近年来通胀放缓主要是结构性的，因为它与供给侧因素有关，而通胀的周期性成分已经减弱(菲利普斯曲线趋于平缓)。发达经济体的核心通胀率可能只会小幅上升。理论上，随着工资上涨(美国和欧元区)，“通胀意外”仍有可能发生，但令人震惊的是，美国第一季度通胀放缓，而实际GDP增长却在加速!在欧元区，在低通胀环境下，我们认为企业几乎没有定价权。在美国，企业利润率面临的风险大于最终售价)。在新兴经济体，通胀最近的放缓幅度超过了预期，但这主要是由于能源和食品价格的下跌。最近油价的反弹应该不会持续太久。在低通胀和低增长的背景下，自年初以来，多数央行已变得更加温和。
石油价格:石油输出国组织(OPEC，简称:欧佩克)将日产量削减300万桶，这是自全球石油理事会(GFC)以来最大幅度的减产。石油仍主要受供应因素驱动。一方面，欧佩克和委内瑞拉、伊朗以及最近利比亚的供应中断担忧在短期内支撑着油价，另一方面，美国页岩油产量的预期增长应该会对油价构成压力。美国政府出人意料地宣布，美国将终止允许几个国家继续进口伊朗原油的豁免，这将油价推高至每桶75美元(布伦特原油)。诚然，美国政府的目标是将伊朗的石油出口从目前每天约150万桶降至接近于零的水平，而豁免将于5月2日到期。然而，白宫也宣布与沙特阿拉伯和阿拉伯联合酋长国密切合作，以避免市场混乱(他们有能力弥补伊朗出口下降的影响)。此外，经合组织石油库存(2019年2月底)为290万桶，高于5年平均水平。总而言之，我们因此坚持60-70美元(布伦特原油)的区间目标。然而，油价可能仍会波动。
央行持鸽派立场:风险管理方法盛行。美联储正处于“观望”状态;我们预计2019年不会加息。欧洲央行在12月底结束了月度资产购买计划，并将继续替换到期证券。对于欧洲央行，我们预计2019年和2020年将维持现状(利率方面)。鉴于经济放缓和没有通胀，欧洲央行没有回旋余地使其货币政策正常化。欧洲央行在3月份宣布了新的tltro(将于9月份出台，技术细节可能在6月份宣布)，并对其鸽派立场感到意外:如果经济增长进一步放缓，欧洲央行可能会进一步放松货币政策。德国正在认真考虑存款利率的两级制度，以减轻拥有巨额超额准备金的银行的负担。