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最近的收益率曲线反转说明了什么?

2019/05/17 13:37
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经济学者总喜欢提醒投资者,经济扩张不会终于时间的流逝。然而,随着经济扩张在十年后接近尾声,市场越来越关注美国经济衰退的风险。

经济学者总喜欢提醒投资者,经济扩张不会终于时间的流逝。然而,随着经济扩张在十年后接近尾声,市场越来越关注美国经济衰退的风险。

当收益率曲线反转时,这种担忧在2019年3月底再一次上升,10年期美国国债的收益率一度低于3个月国库券的收益率。

过去的反转意味着什么

获得诺贝尔奖的经济学家保罗萨缪尔森曾开玩笑说,股票市场预测了过去五次经济衰退中的九次。另一方面,债券市场是非常可靠的。

在过去50年中,七次经济衰退的每一次之前都发生了持续一段时间的收益率曲线反转。

收益率曲线反转先于衰退

注:数据从1968年1月2日到2019年4月11日。

资料来源:Vanguard,穆迪和圣路易斯联储。

这次并没有什么不同......

自2015年美联储开始提高短期利率以来,国债收益率曲线的斜率已经收窄了3个百分点以上。然后,在2019年3月22日,10年期国债收益率下滑至2.44%,略低于3个月的国债收益率2.46%。这种反转只持续了五天,所以它(迄今为止)并不是我们在经济衰退开始之前所见过的那种持续性反转。

一些人赞同这样的观点,即当前利率环境中的反转与过去没有相同的预测经济衰退的能力。他们的理由是,美联储大规模的量化宽松(QE)计划扭曲了债券市场,该计划购买了长期国债以抑制其收益率。

虽然这种环境是不寻常的,甚至是前所未有的,但我们的分析表明,收益率曲线作为增长信号的相关性在QE时代持续。因此,我们不要忽视收益率曲线反转提供的内容或忽视经济放缓的警告。

......但时机可能不同

收益率曲线反转与随后的衰退之间的滞后在过去有很大差异。在过去的半个世纪中,它的范围在5到17个月之间。有很多理由认为这次经济衰退可能需要更长时间才能实现。三月的反转并没有持续多久。美联储的货币政策仍然是较宽松的,而历史上在反转期间,它一直处于限制性领域。最近,美联储表示将更加耐心地提高利率,并可能允许通胀超过2%的目标,从而限制了短期收益率很快就会大幅上涨的可能性。

更广泛地说,我们对美国经济的定量评估是,当前的基本面比之前的经济衰退更为健康,包括全球金融危机和网络泡沫破灭时期。过去十年,美国家庭减少了债务和公司资产负债表稳固,尽管存在一些薄弱环节,例如杠杆贷款和能源部门的高收益债券。

所有这一切都表明我们认为收益率曲线反转仍然是一个可靠的经济衰退指标 - 并且下一次经济衰退可能并非即将到来。我们的基本情景是未来12个月经济衰退的可能性为35%。

我们的预测对您的投资组合意味着什么?

由于经济预计会放缓并在某个时候陷入衰退,未来五年美国投资组合的回报可能会比过去五年更为温和。

但这并不都是坏消息。我们预计固定收益资产将受益于略高的利率环境,并在宏观经济和股市波动加剧的时期继续提供多样化。

请记住,过去50年的经济衰退时间长达6至18个月。如果您的投资时间跨度比这长得多,那么坚持下去并且忍受伴随的波动性可能会比试图踩准经济和市场的时机更好。

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