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原文标题：No clear skies yet

作者：BIS Annual Economic Report，发表日期：2019年6月30日，原文链接

译者：钟政昊

接《BIS年报 | 阴霾未散：2018年回顾与展望（上）》、《中》

3. 货币政策的挑战

当前货币政策所面临的挑战，最好放在全球金融危机 (GFC) 的长期影响下去理解。在其他政策没有提供足够支持的情况下，各国央行不仅阻止了经济陷入混乱，还带头为随后的复苏奠定了基础。它们成功地做到了这一点，并支撑经济恢复到潜在水平。

在此过程中，通胀率多年来一直低于主要发达经济体的目标，即使这些经济体的闲置产能一直有限。面对这些情况和令人困惑的通胀行为，各国央行可以在一段时间内保持宽松的政策，无论是在利率方面，还是在资产负债表的规模和构成方面。以前，主要经济体的名义利率从未为负，而现在，实际利率为负的时间，甚至比“大通胀”时期还要长。资产负债表也出现了前所未有的扩张。

各国央行一直在快速演变的背景下做出反应。在本报告所述的一年里，全球经济的不确定性，尤其是与贸易紧张局势有关的不确定性，以及金融市场的敏感性，已导致发达经济体货币政策正常化进程暂停。然而，随着前方道路的收窄，各国央行发现自己陷入了困境。

一方面，自GFC以来，政策回旋余地已大幅缩小。为应对未来可能的经济下滑或通胀下降，央行需要进一步放宽货币政策的空间。这加大了对通过紧缩政策来重新获得政策空间的关注。

另一方面，随着通胀趋缓，经济活动疲软的迹象令各国央行难以继续沿着这条道路走下去，尤其是因为这可能会削弱通胀预期。理想情况下，通胀在持续增长的背景下将收敛，为逐步收紧政策打开大门。但实际上，持续的低通胀和对经济增长韧性的怀疑，推迟了紧缩政策的实施。而且，随着GFC的逐步消退，金融脆弱性也在不断累积。