理解通胀:预期与现实

2019/07/19 14:14
收藏
女性、青年及底层人口对于通胀的感受和预期,和官方CPI通胀数据之间的差距更大;在对通胀是否有概念上也存在明显差异。

本文由智堡编译,支持智堡请下载智堡APP并订阅我们的黑金会员

免责声明:以下内容仅代表作者观点,不代表智堡的立场和观点。

作者Silvana Tenreyro系英国央行货币政策委员会外部成员,原文为在伦敦伯克贝克大学的课程讲稿。作者声明讲稿内容不代表英国央行或货币政策委员会的立场和观点。

因篇幅等原因有删节与改写。

名词解释

  1. 消费者价格指数 (Consumer Price Index, CPI):现在最常用的物价指数,分为几个主要类别测量多种(常有几百种)商品和服务零售价格的平均变化值(称为一篮子物价指数)。在计算消费者物价指数时,每一个类别都分配了权重以显示其重要性。最终计算CPI时取所有类别的几何平均数(Geometric mean)。

  2. 核心消费者价格指数 (Core CPI):不包含食品和能源的CPI指数,因食品及能源价格容易出现较大幅度的短期波动。

  3. 零售物价指数 (Retail Price Index, RPI):RPI反映一定时期内商品及零售价格变动趋势和变动程度的相对水平。相比于CPI,它包含按揭贷款利息支付的统计数据,且在最终计算时取算数平均数。

  4. 零售物价X指数 (RPIX):英国在1992年10月至2003年12月间所采用的目标通胀指数,即是不包含按揭贷款利息支付的RPI。之所以剔除按揭贷款利息支付,是因为任何央行试图降低通胀的加息举措,都会使可变利率按揭贷款 (Adjustable Rate Mortgages, ARMs) 上升从而提升RPI指数。

英国的通胀

自1997年英国央行取得财政政策的独立性以来,货币政策委员会 (Monetary Policy Committee, MPC) 的任务之一就是实现物价稳定。从1992年开始,MPC将通胀目标设立为2.5% (RPIX)。2004年后,英国为符合国际标准开始采用CPI指数,12个月CPI增长目标为2%。

在20世纪90年代中期前,英国的通胀高且不稳定(图1),1976-1992年的平均通胀率为8.5%,范围在3%至24%之间(表1)。在央行独立并指定通胀目标后,通胀行为发生了显著变化。自1997年以来,CPI通胀率平均为2%,在目标区间内浮动较小。此外,这些浮动可能主要是因为食品和能源价格的不稳定。剔除这些要素后的核心CPI通胀率更加接近2%的目标(图2)。

表1通胀率均值与波动区间(上)

图1CPI和RPIX通胀率(下左) 图2 CPI和核心CPI通胀率(下右)

通胀水平走低的时机并非巧合。20世纪70和80年代的高且不稳定通胀主因有而二:

其一,中央银行制定和执行货币政策存在时间不一致性 (time inconsistency),然而当公众预期到刺激性政策将至,在政策实际执行之前,公众对于通胀的预期就已经发生了变化,并产生通胀偏差 (inflation bias);

其二,选举周期会促使政治家在再次举行选举前寻求实施额外的经济刺激,因此导致了高于目标且大幅波动的通胀趋势。而将利率的决定权交给独立央行的MPC,得以使货币政策免受政治影响。

货币政策与通胀预期之间彼此互相影响。当公众预期货币政策将长期倾向于提供额外刺激时,那么他们对于未来通胀的预期也会增加。对未来通胀的高预期则可能会影响今日的经济状况。如果高预期的转变缓慢,那么降低通胀的成本将变得更为高昂。在人们降低对未来的通胀预期之前,货币政策必须长期保持紧缩,并在此间不得不付出经济活动减少与更高失业率的代价。

新人可获取14天免费阅读权限
立即登录