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预算赤字带来的国债交易机会

2019/08/21 16:14
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在拍卖前一天,作为一级交易商“对新发行”进行“投标”,使得期限接近拍卖期限的债券收益率趋于上升。

最近几周市场已有发生的很多事件:美联储降息、全球经济增长放缓以及贸易冲突升级。可能被忽视的是7月末的预算协议,允许美国政府增加3200亿美元的支出。扩张是在联邦预算赤字已经上升的时候出现的。预计今年将达到GDP的4.4%,到2021年达到5%。为此,预计联邦借款将增加,继续推动去年净国债发行量达到1万亿美元的趋势。

虽然许多人担心预算赤字的长期影响,市场的一致性加强了债券价格在国债拍卖之前以相对可预测的方式发展的趋势。在拍卖之前债券收益率的持续上升,只是在短期内反转,这使我们能够将这种趋势归类为可以收获的风险溢价,并有可能在长期内产生一致的,不相关的超额收益。

腾出空间

财政部提供了债券发行的到期日和金额表。一级交易商充当更广阔市场的中间人;他们的角色是确定投资者愿意为新债券支付的价格。正是在这里出现了第一种趋势:在拍卖前一天,作为一级交易商“对新发行”进行“投标”,使得期限接近拍卖期限的债券收益率趋于上升。

这可能是投资者要求价格让步以吸收增加供应的结果。由于投资者担心价格过高的债券的不对称风险状况,这种趋势在低利率环境中似乎有所放大。随着拍卖过程的进行,价格趋于恢复并恢复反映投资者对经济增长,通胀和其他因素的看法,而不是受市场机制的影响。

久期的问题

债券价格也可能受到其他类型投资者行为的持续影响。一个是久期匹配。随着债券组合的久期随着时间的推移而下降,投资者必须不断购买久期长于其投资组合的债券,以维持稳定的利率风险水平。因此,在每个月末,对债券需求的飙升旨在取代久期缩短的投资组合中的债券,这可能导致价格小幅上涨。在我们看来,市场在久期调整期间获得更高价格的一致性是为提供债券市场流动性而支付的风险溢价的另一个例子。虽然这种现象每个月都会在公开市场上发生,但国债拍卖可以提供一个方便的平台来执行这一调整。因此,在确定最初的让价(concession)后,月末拍卖可以经历更明显的债券价格上涨。

收获风险溢价

与其他风险溢价一样,投资者可以利用这些临时价格错位,以产生超额回报。通过使用债券期货,在美国国债拍卖前一天有机会“卖空”债券价格。这种定位旨在受益于债券价格的下滑,因为一级交易商在适当的价格水平上调查市场。在拍卖期间,这些空头头寸被关闭,之后开始出现“多头”头寸,随着债券价格的回升,有可能产生额外的回报。最终,两个头寸的持续时间影响相互抵消。缺乏方向性意味着固定收益流动性风险溢价往往与债券价格无关,因此 - 与其他风险溢价一样 - 为投资者提供了不相关的超额收益的潜在来源。

低利率的悖论

低利率给投资者带来许多挑战。然而,我们认为,由于投资者更有可能要求获得足够的让步,目前的低收益环境放大了这种风险溢价的优势。限制许多投资目标的低收益率本身可以增加获得超额收益的机会,这是恰当的。同样,我们认为近期动摇债券价格的波动也加强了这一策略,因为不确定性值得更大的价格激励让债券投资者脱离观望。

时间会证明

预算赤字的长期影响还有待观察。然而,他们的存在 - 以及为其提供资金所需的债券拍卖 - 可能在可预见的未来出现。由于利率较低且市场波动较大,投资者可能需要扩展其工具包以实现回报目标。因此,将固定收益流动性风险溢价纳入替代投资策略可能值得考虑。

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