当储户和企业在国外投资和借贷时，他们分别享有使投资组合多样化和降低融资成本的机会。在欧洲，这个想法——一个提供丰富融资选择的一体化金融体系——仍然是一个难以实现的目标：资本市场还远未实现一体化。

我们最近的研究发现，欧洲金融业仍按国家划分得很清楚，储户和投资者严重依赖国家银行体系。尽管这片土地上点缀着许多不同类型的投资者和中介机构，但它们的关注点大多在国内——“本土偏好”无处不在。

不公平的竞争环境

这是一个问题，因为它导致了一个不公平的竞争环境:企业支付的融资成本在很大程度上取决于它们的注册地，抵押品受限的初创企业发现很难获得任何融资，消费也没有受到当地经济冲击的保护。

降低欧洲资本市场联盟的壁垒，有望带来强大的宏观经济效益

比如说，希腊公司的债务利率比法国同行业的公司高2.5%；意大利公司的债务利率比比利时的同类公司高0.8%。希腊和意大利的公司并不是唯一在融资成本上打硬仗的公司——没有公平的竞争环境。

此外，拥有有限的工厂和机器作为抵押品的公司——想想IT初创企业——面临着获得银行贷款的障碍。在更发达的资本市场，这类公司的增长速度明显更快。在那里，拥有多样化投资组合的风险资本基金蓬勃发展，而且更愿意冒险向创新参与者提供无抵押融资。

最后，私人跨境风险分担受到严重限制，28个欧盟国家的本地消费对本地冲击的敏感度是美国50个州的4倍。如果一个国家是欧盟成员国，其国内生产总值(GDP)增长率每下降1个百分点，消费就平均下降80个基点，而美国各州的平均水平仅为18个基点。

资本市场一体化的障碍

我们的研究包括对各国市场监管机构和欧盟一些最大机构投资者的调查，这些调查发现了欧洲资本市场进一步整合的重要障碍。

调查显示，上市公司和非上市公司的信息、破产实践以及资本市场监管方面(程度略低)都存在缺陷。一些国家的审计质量也很差，对其他国家的投资征收预提税的程序过于复杂，税率过高。

降低这些障碍的一些好处可以量化。利用公开的数据，在调查结果的指导下，我们发现，降低已确定的壁垒有望带来强大的宏观经济效益：降低企业的融资成本，扩大欧盟内部的投资组合资本流动，以及更多的跨境风险分担。

例如，如果意大利将其破产程序提高到同类中最好的标准，它可以将其公司的平均债务融资成本降低0.25个百分点。同样，爱沙尼亚和希腊的利息成本可能会下降约0.50个百分点。

如果目标国家的破产制度和监管质量提高1个标准偏差，双边组合资产持有量将增加一倍——这相当于葡萄牙将其破产实践提高到英国标准，并将其监管质量提高到比利时水平。

监管质量和破产制度的改善，将提高单个国家对冲击的吸收能力，使当地消费对当地冲击的敏感度减半。

三个有针对性的举措

基于这些发现，并以欧盟资本市场联盟行动计划的成就为基础，我们将敦促欧洲政策制定者考虑三套有针对性的举措，以实现更大程度的资本市场一体化。

为提高透明度和披露水平，我们建议为所有债券和股票发行者(不论规模大小)持续引入集中式、标准化和强制性的电子报告。这将是对欧洲报告框架的重大改变。数字技术可以用来简化跨境代扣代缴税款的程序。

为了控制系统性风险，改善滞后的投资者保护，我们提出了一系列行动，以均衡原则为指导，提高监管质量。首先，中央清算所和大型投资公司等系统性实体应置于中央监管之下。其次，欧洲证券和市场管理局(European Securities and Markets Authority)可以而且应该通过引入独立的董事会成员来加强。第三，新的泛欧洲养老金产品可能会随着设计上的改变而加速推出，以提高可移植性和成本效率。第四，认识到资本市场的全球性，欧盟应致力于与非欧盟国家开展最大限度的监管合作。

为了改进破产制度，欧洲委员会首先应仔细收集现有资料不可靠领域的数据；第二，为企业破产和债务执行过程制定一套良好的标准守则；第三，系统地跟踪欧盟成员国在遵守这些标准方面取得的进展。

欧盟内部更大规模的投资组合流动，将有助于欧盟实现其全部经济潜力。我们建议，在没有高级别政治审议的情况下，采取相对技术性的步骤消除对这种流动的障碍应该是可行的。