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评估大衰退后的非常规货币政策

2019/10/09 13:32
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如果没有美联储的前瞻指引和资产购买计划,大衰退后的复苏将会更加缓慢。

如果没有美联储的前瞻指引和资产购买计划,大衰退后的复苏将会更加缓慢。

在美联储为应对“大衰退”而有效地将利率降至零之后,一些人怀疑,在加快经济复苏步伐方面,美联储还能做得更多。面对名义短期利率的“零利率下限”(ZLB),美联储采取了一系列非常规货币政策工具。这些政策旨在通过改变对未来短期利率的预期来影响长期利率,其中包括前瞻指引,即美联储官员通过公告和简要预测提供的指引,以及长期资产市场的交易。一项新的研究表明,这些新举措在衰退后的复苏中发挥了重要作用。

根据Janice C. Eberly, James H. Stock和Jonathan H. Wright的计算,如果没有非常规货币政策,失业率要晚一年多才会回到自然失业率(自然失业率是在一个充分就业的经济体中,与岗位变动和劳动力流动相关的失业率。)研究人员发现,在危机初期扩大非常规政策以大幅降低长期利率,可以降低失业率峰值,并加速复苏。他们还发现,如果美联储没有采取非常规的政策措施,通胀率会比经济复苏后期低大约0.2个百分点。

研究人员还估计了联邦基金利率(传统的货币政策工具)变化对经济结果的影响。他们发现,当这些政策行动不受ZLB的约束时,它们会产生巨大的影响。例如,如果在经济衰退前利率和通胀率更高,在危机期间有更大的降息空间,美联储的政策就会有效得多。如果经济在进入衰退时,短期利率和通胀率比实际高出1个百分点,那么经济会更快地复苏,失业率会比实际提前7个季度降至自然失业率。

另一方面,在复苏期间稍后部署这些策略的影响较小。如果美联储在经济复苏期间将加息推迟一年,等到2016年末而不是2015年末,估计结果表明,2016年末加息对失业率和通胀率的影响将是微不足道的。

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