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现在价值股怎么办?

2020/02/05 15:25
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在长期表现不佳之后,2020年股票的价值回报是否会受到限制?贝莱德Jeff Shen从系统投资者的视角评估了潜在的风险和回报。

价值投资近来一直是人们谈论的一个话题,因为投资者一直在关注这个长期苦苦挣扎的因子能否扭转颓势。价值长期表现逊于成长,因此相对便宜。但这并不能自动使其成为一种买入选项。

什么是价值投资?

对于一个系统的、以数据为导向的投资者来说,价值策略通常包括买进估值较低的股票,同时卖出估值较高的股票。“便宜”和“贵”是用传统的估值指标来衡量的,比如市净率或市盈率。

在过去10年的大部分时间里,价值因子一直在苦苦挣扎,不仅表现逊于其它因子,而且还带来了负回报。标准普尔500指数的成长和价值指数显示,在截至2019年12月31日的10年里,成长超过价值80%以上。

在经历了这波低迷行情后,一些人认为,现在的投资机会比以往任何时候都更具吸引力。他们认为,价格肯定会回升。其他人则提出了各种“修复”价值以改进其表现的方法。

是常识还是误解?

价值投资的概念是相当直观的,因此,往往受到许多投资者的欢迎。在最基本的层面上,价值意味着低买高卖——这是卓有成效的投资的关键。价值策略还假定投资有一定的公正性,即股价最终必须反映公司的基本面。

尽管这些论点有吸引力,价值作为一个概念可能受到结构问题的影响。首先,一些市场参与者认为,近年来相对强劲的宏观经济背景只是有利于成长因子,而非价值。然而,不管经济环境如何,价值投资的基础——低买高卖——在理论上应该会产生效果。

其次,评估公司的真正价值需要对内在价值或基本价值进行一些客观的衡量。在某种程度上,这意味着投资者必须知道在特定时间点他们可能会收到多少现金流。缺陷:公司不提供现金流承诺;管理层有权决定何时支付股息以及支付多少。

最后,估值需要一定程度的猜测,包括对整体市场环境和公司未来业绩的猜测。分析师的预测可能在这方面有所帮助,但我们的研究表明,每天自然波动的股价可能是更好的基本面指标。

我们观察到,当股价较低时,通常是因为市场预期公司基本面会恶化。我们的结论是:如果没有对上述基本面做出可信、客观的预测,那种认为股价将意味着回到某个以前的估值水平、并适当承认潜在基本面的观点,可能是错误的。低估值可能会保持在低位。

价值的系统视角

我们进行了一项分析,考察了支撑价值投资的传统指标,尤其是高估值公司和低估值公司之间的价差(以市净率衡量)。我们发现,这种“价值价差”(或价值股票的相对便宜)被证明是对未来投资回报的糟糕指引——但它是衡量波动性或风险的更好指标。

我们观察了1927年到2019年的价值价差,并绘制了第二年价值型股票的回报率和波动性。价差越高,低估值股票的回报就越分散,这是波动性越高的一个迹象。

在2019年,价值差价相当高,如下图所示。这可能会使价值型股票的价格看起来很有吸引力,一些投资者可能会试图回到价值型股票,希望这些股票的价格能够回升。

但有证据表明,低估值并不能保证未来会有更高的回报。如果我们的数据有任何指示意义的话,那么那些希望在2020年从价值型股票中获得更高回报的投资者可能只会看到更高的波动性。这可能表明应该采取更多样化的方法,而不是把更多的鸡蛋放在价值篮子里。

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