资产端

先从资产端的变化来看，疫情期，鉴于海外流动性状况、本国货币市场以及银行流动性的考量，美联储通过货币互换（Swap）、大规模的资产购买（QE）、信贷工具（贴现窗口及其他信贷工具），以及隔夜/定期回购工具来向市场提供流动性，资产负债表直接突破了7万亿。而其中，贡献最大的是资产购买计划（QE），扩张规模在2万亿左右，货币互换的用量以及回购工具的用量峰值都在4000亿左右，而信贷工具的用量则为1000亿左右。

中央银行资产负债表的总量收缩，通常就只有两种方式，第一种是主动出售资产，也就是主动缩表，目前美联储并没有进行主动缩表，只是放慢了主动扩表的速度，具体体现在资产购买量的缩减，最夸张的时候，美联储单日就要购买750亿美元的国债，现在则是单月800亿美元的国债买入量，因此，资产规模的扩大速度明显放缓。第二种是被动资产到期，也就是被动缩表，这部分资产的缩减是因为市场机构对流动性的需求在下降，具体来看，外汇互换的用量下降了2000亿美元，回购的余量仅为600亿美元，而信贷规模也回落到了1000亿以下。

负债端

再来看负债端，负债端的结构就显得简明得多，银行准备金的规模在疫情后上升了1.2万亿美元，财政部的存款则也上升了超过1.2万亿美元，流通中的现钞规模上升了1500亿，这几项几乎已经匹配上了资产总量的上升。

对应起来，美联储通过资产购买和其他货币创造工具，为全市场提供了接近3万亿美元的增量流动性，其中的40%流入了银行体系，转化为了准备金存款；40%流入了美国财政部的腰包，剩下20%则是其他负债项。

准备金存款的增加，是因为货币互换、信贷工具、回购工具和资产购买是直接增加对手方的存款的。

而财政部存款的增加，是因为市场机构认购财政部发行的巨量美债以后，通过准备金账户直接将资金划转到财政部在美联储的账户。

现钞的增加，是因为疫情期居民部门的提现需求上升，将存款提现为了美元现钞。

需要注意，最重要的负债项是银行的准备金存款，因为财政部的债务融资以及老百姓的现钞取现，都伴随着准备金账户中的资金转出。

未来的资产负债表趋势

虽然美联储的资产负债表在近期有所收缩，但预计未来资产负债表仍会保持扩张，但扩张速度将放缓。如果美联储在三季度引入收益率曲线控制，则资产购买的速度会进一步放缓，资产购买的速率取决于控制收益率所需的购买量，美联储也因此无需再制定资产购买量的计划。

此外，美联储的资产负债表也可以随时被动扩张。如果三季度美债的发行仍将因为糟糕的疫情所带来的额外财政支持需求而居高不下，则一级交易商随时可以使用美联储的回购工具来获取流动性。

同理，银行也随时可以使用信贷工具，海外央行亦可新增货币互换的用量，来应对预期外的流动性需求。

换句话说，美联储的资产负债表随时可以根据不同类型机构的流动性需求而被动扩张，而在引入收益率曲线控制政策以后，主动扩张（资产购买）的速度会变慢。