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原文标题：Role of cross currency swap markets in funding and investment decisions；作者为欧洲央行经济学家Thomas Brophy等；发表日期：2019年8月；原文链接。

编译：钟政昊

译者导读

每当美债市场出现波动，人们总是急于检查一级交易商的美债库存，并担心其吸收市场波动的意愿是否会降低。但事实上，外汇对冲后的投资者（FX-hedged buyers）一直都是十分重要的边际买家——他们在外汇互换市场上借入美元并投资于美国债市。虽然交易商的外汇互换库存鲜受关注，但今天的外汇互换市场远比金融危机之前要重要的多，因为系统中大量债券持仓是通过外汇互换融资的。

然而，自金融危机以来，在货币互换市场借入美元需要支付额外的成本，美元流动性的充足与否和跨境资本流动都会影响美元融资的溢价程度。而这种额外的成本又反过来影响投资者和企业的投融资行为。

本文聚焦于欧元区和美国在货币政策上的分化，如何引导投资和融资决策，并对欧元/美元交叉货币互换（EUR/USD cross currency swap）市场施加影响，使其出现持续的美元融资溢价。

欧洲央行扩大后的资产购买计划（APP）对收益率施加的下行压力，降低了欧元资产的吸引力，并导致投资者追逐海外高收益资产。但与此同时，收益率下降和信贷利差收紧，也吸引了美国企业到融资成本更低的欧元市场发债。这些来自投资者和企业的跨境资金流动，在推动美元融资溢价方面发挥了强大的作用。