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原文标题：Exchange rates and monetary policy frameworks in emerging market economies；作者为国际清算银行总经理Agustín Carstens；发表日期：2019年5月2日；原文链接

编译：钟政昊

导语

长期以来，新兴市场央行对本币汇率的干预通常被视为“操纵汇率”，以谋求在国际贸易竞争中的优势地位。然而，国际清算银行高层近年来提出，新兴市场在实践方面已领先于理论，而理论则需要尽快赶超。

产生这种情况的主要原因是，金融危机后，国际货币和金融环境的变化，加强了汇率的金融渠道，而传统的贸易渠道日渐式微。后危机时代，过剩的流动性和持续的低利率，使“追逐收益率”符咒越发强化，资本大规模进出新兴市场，使其汇率波动性加剧。危机后，包括2013年“缩减恐慌”、2015年“汇率闯关”、2018年美联储加息和2020年新冠疫情在内的一系列事件，都体现了大规模资本外逃和汇率崩盘对新兴市场的冲击。

汇率波动增加了短期内在通胀和产出之间取舍的难度。当本币汇率下跌，央行可能面临通胀上升和实体经济疲弱的两难境地，这将使货币政策的执行和沟通复杂化。汇率波动还增加了跨期权衡问题。汇率升值可以在短期内抑制通胀，但可能助长金融失衡的累积，增加未来大规模资本外流和汇率贬值的风险，从而为中期价格稳定带来风险。

在这种情况下，国际清算银行呼吁为外汇干预“正名”，因为传统的通胀目标制+浮动汇率已经无法起到缓冲和调节作用。相反，利率政策、外汇干预政策和有针对性的措施（如宏观审慎政策）应被视为新的政策三角。在此基础上，新兴市场央行还需要进一步开发自己的工具箱，以应对汇率和资本流动波动带来的挑战。