科技股再一次把其他一切都抛在了身后。今年迄今，以美国科技股为首的摩根士丹利资本国际(MSCI)信息技术板块的表现领先大盘逾5%，较落后板块(尤其是能源板块)领先近20%(见图1)。

考虑到股市上涨的幅度，很多人都在考虑是否该卖出，这是可以理解的。我的回答很简单：不。

我上一次写科技和成长型股票是在9月份。当时，我曾建议经济增长应继续跑赢大盘。如今，尽管整体风格和科技行业在短期内容易受到冲击，但我认为有三个理由可以解释为什么这种优异表现会持续下去。

1. 这一切都与现金流有关。

根据传统的衡量标准，科技股看起来很贵。标准普尔500指数科技板块今年的市盈率约为23倍。看看该行业的相对价值，即该行业与整体市场的市盈率，该行业的溢价约为22%，这是10多年来我们从未见过的水平。尽管如此，该行业仍保持着非凡的盈利能力。净资产收益率约为30%，比10年平均水平高出7个百分点。非凡的盈利能力带来了非凡的现金流，其中大部分以回购的形式返还给股东。因此，按照市盈率(P/C)计算，科技股的溢价看起来与10年平均水平相当。

2. 宽松的金融状况有所帮助。

另一个有利于技术的因素是流动性。当流动性改善时，科技股更有可能跑赢大盘。以高盛金融状况指数(Goldman Sachs Financial Conditions Index)作为衡量指标，不断上升的流动性与平均每月约1.5%的优异表现有关。相反，在金融状况恶化的几个月里，该行业的表现平均差了近1%。反常的是，当前的软增长环境和难以量化的增长冲击，即冠状病毒，支撑了流动性，进而支撑了科技股。

3. 在一个增长缓慢的世界，科技可能是防御性的。

最后，也是最令人惊讶的是，科技股不再是上世纪90年代那种“高贝塔系数”游戏。从1995年到金融危机结束期间，以VIX指数衡量，市场波动性每上升1%，科技股的表现通常落后约0.10%。这种模式不再适用。如今，当波动性上升遇到政策回应(往往如此)时，科技股更有可能跑赢大盘。自2010年以来，在波动性上升、金融状况缓解的几个月里，科技股的相对回报率中值为+ 0.38%。这种财富的变化可以说是大的长期趋势的结果。不管经济的季度环比如何变化，投资者相信，云计算、人工智能或互联网零售等长期主题将支撑科技企业的收益。

以上这些都不意味着技术不容易受到短期修正的影响。尽管如此，展望未来一年，科技股仍有可能获得支持，即使情况变得更加艰难。