0:00-17:06，美国非农就业数据回顾 17:06-27:30，欧洲通胀问题 27:30-41:48，石油远期曲线入门 41:48-最后，美债流动性问题

开场：2:00 政昊-11月再融资、债务上限：2:00-14:50 杨楠-德国2000亿能源补贴：14:50-27:00 雁秋-11月石油市场现状及前景：27:00-49:00 神秘嘉宾-债市怎么了？：49:00-最后

小米啊，这4.5%到了是不是能干到5%？

本月的议息会议并没有阿森纳的欧冠小组赛来得精彩。

美债供给课

### 主要观点和关键结论 - 美联储的资产负债表规模一直在上升，主要由美国国债和准备金构成。 - 美联储的资产负债表规模相比于其他发达经济体并不算大。 - 美联储的资产负债结构简单分明，但未来很难收缩其规模。 - 财政赤字的增减与美联储的资产负债表规模有直接关系。 - 负债端由现钞、准备金、财政存款和隔夜逆回购工具构成，这些项目对流动性有直接影响。 - 美联储通过证券购买、再投资和证券赎回来实施量化宽松（QE）和量化紧缩（QT）。 ### 支持观点和结论的主要论据和叙事 - 美联储的总资产规模中，美国国债占据最大比例，而总负债中，准备金为最大科目。 - 存量结构与项目结构的意义不同，各个科目的参数可以进一步细化。 - 两轮危机后，联储资产负债表的扩张非常迅猛，但后续的收缩却非常有限。 - 财政赤字的增减直接影响发债量，而赤字的减少为美联储提供了缩表的机会。 - 负债端的现钞、财政存款和隔夜逆回购工具会蚕食准备金，从而影响流动性。 - 美联储通过购买和再投资证券来调节市场流动性，而证券赎回则减少流动性。 ### 支持观点和结论的图表枚举与诠释 - 报告中未提供具体的图表信息，因此无法枚举和诠释图表内容。 ### 难懂的专业名词释义 - **资产负债表**：反映某一时刻企业或机构的财务状况，包括资产、负债和所有者权益三大部分。 - **量化宽松（QE）**：中央银行通过购买政府债券或其他金融资产来增加货币供应量，以刺激经济增长的一种货币政策工具。 - **量化紧缩（QT）**：与量化宽松相反，中央银行通过卖出资产来减少市场上的流动性，通常用于控制通货膨胀或防止经济过热。 - **准备金**：商业银行存放在中央银行的资金，用于满足客户提取现金的需求和日常交易结算。 - **隔夜逆回购工具**：中央银行与金融机构进行的一种短期借贷操作，通过这种方式中央银行可以控制短期利率和市场流动性。 - **MBS（抵押贷款支持证券）**：一种由多个抵押贷款组成的资产池，经过证券化后出售给投资者，美联储通过购买MBS来增加市场流动性。

### 主要观点和关键结论 - **货币政策的创新与挑战**：日本央行在货币政策创新方面走在前沿，但需要评估所学知识及未来需了解的内容。 - **通货紧缩与有效短期利率下限问题**：日本央行面临的通货紧缩挑战和有效短期利率下限问题值得关注。 - **中央银行的工具选择**：即使在短期利率接近零时，中央银行仍有进一步宽松政策的选择，如资产购买和利率前瞻指引。 - **通货膨胀目标的重要性**：设定一个足够高的通货膨胀目标对于缓解通货紧缩至关重要。 - **货币政策与财政政策的协同**：强调货币政策与财政政策和结构性措施的协同作用，以及金融稳定的重要性。 - **日本央行政策的评估**：自2013年以来，日本央行的政策取得了进展，但通胀目标尚未实现，需要进一步探讨经济问题和政策选择。 ### 支持观点和结论的论据和叙事 - **日本央行的案例研究**：伯南克与米什金在1992年的论文中研究了货币政策框架和通货膨胀目标，这些研究为后续政策提供了理论基础。 - **全球金融危机前后的货币政策**：伯南克回顾了自己关于通货紧缩的演讲和论文，指出中央银行在利率达到有效下限后仍有政策工具可用。 - **资产购买计划的焦点**：建议中央银行的资产购买计划应集中在较长期资产上，而不是短期国债。 - **通货膨胀目标的设定**：强调设定一个高通货膨胀目标以促进经济稳定，即使在摆脱利率有效下限限制后，可能需要暂时超调通胀目标。 - **政策协同的必要性**：伯南克强调了货币政策、财政政策和结构性措施之间的协同作用，以及金融稳定的重要性。 ### 支持观点和结论的图表 - **图1**：展示了如果日本央行能够对经济状况作出反应而不受限于有效下限，政策利率将如何变化。图表显示，如果没有有效利率下限，政策利率可能会下降至最低-4%。 - **未来日本国债本金支付现值的变化**：计算了与假设的一次通货膨胀增加相关的未来日本国债本金支付现值的变化，显示通货膨胀及利率升至2%将降低债务/GDP约21个百分点。 ### 难懂的专业名词释义 - **有效短期利率下限**：指的是中央银行在设定短期利率时能够达到的最低水平，通常接近于零。当利率接近这个下限时，传统的货币政策工具如降息将变得无效。 - **通货紧缩**：是指一国货币购买力上升，通常伴随着物价水平的持续下降，可能导致消费和投资的延迟，对经济增长产生负面影响。 - **再通货膨胀措施**：是指中央银行采取的一系列政策措施，旨在提高通货膨胀率，通常在经历通货紧缩或低通胀环境后实施。 - **利率前瞻指引**：是中央银行对未来利率路径的公开承诺，旨在影响市场对未来利率的预期，从而影响当前的金融状况和经济活动。 - **收益率曲线控制**：是指中央银行设定并维持特定期限国债收益率目标的政策，旨在通过影响长期利率来实现货币政策目标。

### 主要观点和关键结论 - 中国面临国际经济学中的三元悖论，即固定汇率、独立货币政策和资本自由流动三者不能同时实现。 - 中国的增长模型正在转变，从重工业和出口导向转向服务业和本土消费。 - 中国央行（人行）通过一系列宽松政策来应对经济增速下降，同时推进资本市场开放。 - 为解决三元悖论问题，提出了几种可能的解决方案，包括一次性贬值人民币、实施资本管制、拖延时间等待经济增速恢复以及加强财政政策。 ### 支持观点和结论的主要论据和叙事 - 中国去年8月份的突然贬值和汇率改革引发了全球市场的恐慌，市场和投资者将贬值视为经济减速的信号。 - 人行试图通过净出口来扭转经济减速的预期，但贬值后人民币继续下跌，市场接受了人行不会系统性贬值人民币的设定。 - 为了应对储蓄者对低回报的不满，企业和私人部门将资产转移到海外，导致资本流出和对人民币汇率的压力。 - 财政政策的发力可以通过税收政策和政府开支引导经济转型，提高消费者信心和支出，同时帮助工人在不同行业间转移。 ### 支持观点和结论的图表枚举及诠释 - 报告中没有提及具体的图表，因此无法提供图表的枚举和诠释。 ### 难懂的专业名词释义 - **三元悖论**：又称“不可三角化”原理，指的是一个国家不可能同时实现固定汇率制度、独立的货币政策和完全的资本自由流动。在这三个目标中，一个国家最多只能实现两个。 - **宽松政策**：通常指中央银行为了刺激经济增长而采取的降低利率或增加货币供应量的措施。 - **资本管制**：是指政府对跨境资本流动（如投资、借贷和转移资本）实施的限制措施，目的是控制资本流出入对本国经济的影响。 - **财政政策**：政府通过调整税收和政府支出来影响国家经济的总需求、就业和通货膨胀水平的政策。

如果你想了解美国货币市场与欧元区货币市场的差异性，以及近期货币市场利率跳升的原因，这篇译文不容错过。科雷用非常平实的语言解读了美国和欧洲各自的问题。

认为大型发达经济体的资产购买计划助长了有害的货币战争的观点是误导性的。货币政策这一维度不是各国央行交战并争夺优势的领域。

美国零售销售强劲；日本通胀边际缓解。

美国非农就业大超预期；欧元区HICP通胀环比边际反弹。

财政部将在近期最后一次增加附息国债发行规模，但24/25年久期供给规模依然庞大。

美联储官员不但没能获得对通胀前景更多的信心，所剩的信心可能也有所动摇。

核心通胀出现反弹趋势，美联储恐难获得更大的信心于近期开启降息。

### 主要观点和关键结论 - 外汇市场的混合性特征：外汇交易商可以是私人银行或中央银行，这取决于市场的具体情况。强法币市场通常由私人银行做市，而弱法币市场则由中央银行做市。 - 公共与私人层级关系：私人交易商与中央银行之间的关系在不同国家和情况下有所不同，有时中央银行可能为独裁者服务，而私人交易商则可能代表正义。 - 外部价差的形成：在现代经济中，外部价差由央行的短期利率调控创造，而非黄金点差。 ### 支持观点和结论的主要论据和叙事 - 外汇交易商的类型取决于货币市场的流动性和深度。美元市场由于流动性充沛，主要由私人银行做市；而匈牙利福林等市场则因缺乏流动性，主要由中央银行做市。 - 私人交易商和中央银行的角色对比，展示了在不同政治和经济环境下，两者可能扮演的角色。在某些国家，中央银行可能服务于政治目的，而私人交易商则追求私利。 - 外部价差的形成是通过央行的短期利率调控来解释的，这与传统的黄金点差形成机制不同，后者在现代经济中已不复存在。 ### 专业名词释义 - **外汇市场**：是指全球范围内的货币兑换市场，交易商在其中买卖不同国家的货币。 - **做市商**：是指在金融市场中提供流动性的机构或个人，他们通过买卖特定资产（如货币）来维持市场的活跃度。 - **中央银行**：是国家的货币管理机构，负责制定和执行货币政策，维持金融稳定。 - **私人银行**：是指由私人拥有和运营的银行，它们提供各种金融服务，包括外汇交易。 - **外部价差**：在外汇市场中，指买卖货币时的价格差异，通常由市场供需和中央银行的政策决定。 - **短期利率调控**：中央银行通过调整短期借贷的成本来影响经济活动，如调整基准利率。

### 主要观点和关键结论 - **货币视角的重要性**：与条目主义和金属主义相比，货币视角强调汇率是货币之间的相对价格，而非商品或资产之间的相对价格。 - **流动性的核心地位**：金融学和经济学传统上忽略流动性，但本课程强调流动性的重要性，并将其作为分析的核心。 - **外汇互换的作用**：外汇交易商通过外汇互换承担并转移风险，以支持支付体系完成外汇交易。 - **汇率的多重解释**：汇率可以是商品的相对价格（购买力平价），资产的相对价格（远期利率平价），以及货币的相对价格。 ### 支持观点和结论的主要论据和叙事 - **条目主义与金属主义的对比**：条目主义关注贸易帐或经常帐，而金属主义关注资本帐。这两种理论都忽略了流动性的作用。 - **流动性的引入**：通过强调流动性，课程提出了一种新的分析框架，将流动性纳入对资产价格和大宗商品价格的理解中。 - **国际收支的货币视角**：通过分析一个不持有美元储备的赤字国如何从不提供美元融资的盈余国购买商品，说明了外汇互换在国际支付中的作用。 - **风险转移的机制**：外汇交易商通过现汇市场承担风险，并在远期市场对冲风险，将汇率风险推至未来。 ### 专业名词释义 - **条目主义（Mercantilism）**：一种经济理论，认为国家的财富和权力建立在贸易基础上，强调出口和积累贵金属。 - **金属主义（Metallism）**：一种货币理论，认为货币的价值基于其内在的金属价值，通常与金本位制相关。 - **购买力平价（Purchasing Power Parity, PPP）**：一种经济理论，认为在没有交易成本和障碍的情况下，相同的商品或服务在不同国家的价格应该相等。 - **远期利率平价（Forward Rate Parity）**：金融理论，认为远期汇率应该反映出两种货币的利率差异。 - **外汇互换（Foreign Exchange Swap）**：一种金融交易，涉及两种货币的即期和远期交换，通常用于管理汇率风险或调整货币头寸。

周二（4月4日）北约建立74周年之际，芬兰正式加入北大西洋公约组织，成为北约的第31个成员国。 在位于布鲁塞尔的北约总部，芬兰外交部长Pekka Haavisto向美国国务卿布林肯递交了正式文书，完成了加入北约的全部程序。美国是签署于1949年的《北大西洋公约》的保存国。 芬兰总统绍利·尼尼斯托表示，“我国历史上的军事不结盟时代宣告终结，一个新的时代开始了。” 北约秘书长斯托尔滕贝格也对芬兰的加入表示欢迎。他还称，瑞典也将很快成为北约的正式成员国。 芬兰作为俄罗斯西北边境的最大邻国，首都赫尔辛基与俄重镇圣彼得堡相距不到400公里。芬兰拥有28万名军人和90万名预备役军人，多年来一直在深化与北约的合作。 芬兰加入北约之后，该军事联盟与俄罗斯的相邻边境将翻逾一番，扩展超过1300公里。 芬兰行将递交申请加入北约 芬兰与瑞典正式递交申请加入北约

美国财政部长珍妮特·耶伦表示，拜登政府并未考虑大幅扩张银行存款保险或为储户提供“全面”（“blanket”）担保。该表态意味着美国区域和中小银行得到联邦政府全面干预的可能性渺茫。 耶伦在周三（3月22日）下午以“2024财年预算审查”为主题的参议院听证会上表示，作为银行业系统性改革的一部分，关于是否应当提高目前25万美元的保险存款上限，可以展开“理性讨论”。 但耶伦指出，针对当前的市场动荡，拜登政府并未考虑扩大存款保险范围，因为这需要国会立法批准，财政部很难单方面采取行动。

无证移民的影响仍未得到充分显现。

考虑到非法移民的大量涌入，也许我们不必再执着于实现每月100k的就业目标。

在地缘政治紧张加剧的背景下，亚洲的贸易和外国直接投资模式正在发生变化。

未来的世界经济可能是由相互敌对的联盟组成的一张拼布，围绕明里暗里的数据之幕选边站队。

对于银行而言，准备金可不能被抽象成一个宏观流动性指标，这是因为银行的主要业务开展都是围绕着准备金作为核心的。

在加入了FHLBs和美国财政部以后，我们的T字图变得更为丰富了。

准备金从充裕状态向充足状态的颠簸过渡。

ONRRP居高不下并导致美联储终止缩表的风险依然较低。

从0到1研究跨境资金流动。

允许家庭生育二胎旨在增加未来的工人数量，以及父母当前的消费支出。

日本财政政策陷入了恶性循环，而最近内阁通过的破记录刺激计划也不太可能打破僵局。

欧盟债券曾被视为安全资产，但现在利率和西班牙国债收益率差不了多少。

施纳贝尔开喷欧洲各国财政。

非美金融机构通过外汇衍生品欠下65万亿美元表外债务，并且下次危机时我们可能才知道它们具体在哪里。

这些基金建立在一个谎言之上，你以为自己拥有每日流动性，但那些资产却根本无法流动——前英国央行行长马克·卡尼

货币是一种社会建构，因为人们接纳货币是期望其他人在未来也会这样做。割裂意味着加密货币不能履行货币的社会职能。

稳定币充其量只是可靠主权法币的不完全替代品。稳定币必须依赖央行货币导入信誉这一事实，高度揭示了加密货币的结构性缺陷。

经济政策研究所（EPI）所长Heidi Shierholz近日发文称，重振旗鼓的劳工运动可能会在未来数十年造就更加公平的经济。该文章节选翻译如下：上周，乔·拜登总统和唐纳德·特朗普都前往了密歇根州。 ...... 但如果仅仅从对2024年大选的潜在影响来评估这两次对密歇根州的访问，格局就太小了。近几十年来，美国经济生活中最重要的单一趋势是收入不平等的加剧，这在很大程度上是由于除了收入最高的工人之外，其他人的工资增长普遍乏力。 反过来，这种不平等加剧的最大单一驱动因素可能是有组织劳工力量的削弱，以及随后工会化和集体谈判的衰落。如果拜登走上罢工前线是劳动者力量复苏的一个信号，那么中低收入家庭未来几代人的经济生活可能会得到改善。 20世纪中叶工会化的普及造就了美国的中产阶级。有两个驱动因素：大量的基层组织，以及在富兰克林·罗斯福新政下支持工会化的协调一致的政策推动。 …… 这些政策努力在当时都引发了争议，但它们是美国植根于工会之上的中产阶级的基础。在今天的政策辩论中，每一项政策都有明显的类似之处…… 20世纪中叶蓬勃发展的草根组织今天再次出现。对工会化的热情和支持达到了几十年来从未见过的水平。工人们正在以1950年代以来从未见过的速度为工会选举和反对不公平的劳工做法提交请愿书。近几个月来，数以万计的工人——从好莱坞编剧、快递员、咖啡师到酒店员工、护士和汽车工人——已经开始罢工或威胁要采取罢工。 但与20世纪中叶不同的是，今天的劳动法对工会化的发展是一个巨大的障碍。现在的劳动法如此薄弱，以至于对大多数公司来说，解散工会只是做生意的一种成本，而且不是很大的成本。 工人们在成立工会和签署劳资谈判后首份合同时面临巨大障碍。国家劳工关系委员会已经做了很多工作来更好地保护工人的组织权，但如果他们想从根本上重新平衡竞争环境，他们的努力需要严肃的立法推动。 …… 此外，拜登政府推出的许多投资项目附带的劳动标准必须果断执行并尽可能扩大。 …… 这些措施将有助于确保我们目前正在经历的组织推动通往持久的变革。 ……

圣路易斯联储研究人员Serdar Ozkan等研究了部分极富人群的财富积累路径。该研究使用1993-2015年间的挪威数据进行分析后发现，平均而言，最富有的0.1%家庭在20多岁时已经很富有，大幅投资于股权（尤其是非上市企业的股权）且储蓄率极高（储蓄占家庭总收入的70%）。但老钱和新贵的财富积累方式差异较大。 该研究涉及的部分概念如下：新贵（New Money）指的是财富分布0.1%中那些起始状态相对较穷的人。老钱（Old Money）指的是财富分布0.1%中那些起始状态相对较富的人。简单的家庭预算约束：年终净财富+年初财富总和+收入储蓄，其中，收入包括劳动收入、资本收入和代际财富转移。随着个人年龄的增长，初始财富与财富积累的相关性下降，而较高的储蓄率和财富回报率在解释财富时变得更加重要。 较高的劳动收入和较高的财富回报通常被认为是财富不平等的主要来源，但只占最富有家庭和中等财富家庭之间财富差距的三分之一；初始财富和储蓄率很重要。 新贵在职业生涯早期经历了财富的快速增长，他们的财富回报率和储蓄率高于老钱群体，并且越来越多地将投资组合配置从房地产转向私募股权。22年后，尽管他们的投资组合配置看起来像老钱，但他们的净资产仍低于老钱。 相比之下，到50岁时，老钱一族的财富主要来自于更高的起始财富，占老钱和中等财富家庭之间财富差距的42.7%。较高的储蓄率和较高的财富回报率占剩余财富差距的大部分，较高的劳动收入和较高的遗产只起了很小的作用。

除非大规模的政治或经济变化损害了美元作为价值储存和交易媒介的价值，同时增强了美元替代品的吸引力，否则在可预见的未来，美元可能仍是世界上主导的国际货币。

准备金从充裕状态向充足状态的颠簸过渡。