实际利率是许多金融估值模型的核心，加上各种风险溢价之后，是债券和股票定价的基准。本文认为，实际利率有三个驱动因素：

第一，潜在增速。近几十年来，发达经济体的潜在增速持续下降，目前的增速已经不到50年前的一半。潜在产出增长的下降又可归因于全要素生产率增速的下降和相应的劳动生产率增速的下降。

第二，人口结构。人们现在预期的退休时间比上世纪70年代要长得多。人口老龄化会抑制对资本的需求；其次，老龄化会降低生产率增速，从而减少投资机会；第三，如果预期寿命的延长意味着更长的退休期，那么个人和那些负责公共养老金的人就会有更多储蓄的动机。

第三，风险和安全的金融资产回报率的分化。安全资产（如评级较高的主权债券）的回报率与更广泛的回报率（包括股票回报率和高风险债务工具回报率）之间的关系发生了变化。

潜在增速的下降、人口趋势和向安全资产转移的投资组合共同对均衡实际利率施加下行压力...