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作者：杨楠，倪雁秋

1. 市场表现

市场对本次声明的措辞（见下节）做出了鸽派解读，再加上15分钟后公布的美国公布高于预期的初请和4季度GDP数据加持，市场抓住拉加德在发布会问答上的鸽派字眼，押注欧洲央行4月开始降息（预期23bp）、6月降息50bp，全年降息140bp。

美债和德债收益率双双下跌，2年期德债收益率从声明发布前的2.731%跌至发布会结束后的2.631%，欧元兑美元汇率从1.09跌至1.085，隔夜最低触及1.082。鸽派解读叠加科技股助力，欧洲股市上涨，泛欧STOXX 600指数日内一度下跌后收涨0.3%，德国DAX指数收涨0.1%。

2. 声明

维持三大关键利率不变。声明中提到“潜在通胀的下降趋势仍在延续，此前的加息继续强有力地传导到金融状况中。紧张的金融环境抑制了需求，这有助于压低通胀。”

此外，对TLTRO、APP和PEPP的表述与此前相同。

3. 发布会及问答

在开场白中，拉加德提到欧元区经济在2023年Q4陷入滞胀，新进数据继续显示出疲软的迹象。

通胀：12月的通胀上升至2.9%，主要是由于能源的基数效应，但反弹弱于预期，预计今年会进一步放缓。工资增长和下降的劳动生产率使得境内价格压力依然很高，下降的单位利润已开始缓和单位劳动力成本上升带来的通胀效应。

风险：经济增长仍然面临下行风险、俄乌与中东冲突是地缘政治风险的主要来源。地缘政治紧张局势，尤其是在中东地区，可能在短期内推高能源价格和货运成本。如果工资涨幅超预期、利润更具韧性，则通胀可能高于预期。

以下为发布会问答部分，鉴于篇幅有所删减。

Q1. 上周在达沃斯你表示很有可能在夏季降息，在此之前，你的一些同事已经给出了类似的指引。在今天的会议上，考虑到德国刚刚发布的疲软的经济数据，你们是否讨论了可能的降息时机？如果没有讨论，你们会坚持达沃斯会议上的说法吗？你认为3、4月份降息的可能性大吗?

首先，管委会的共识是现在讨论降息还为时过早。此外，我坚持我之前的观点（注：6月降息）。另外，大家也一致同意必须继续依赖数据。因此，我们不会拘泥于特定的日程，降息的日程依赖数据。我认为讨论3月会议上的经济增长预测，现在尚且为时过早。

Q2. 关于地缘政治风险，尤其是红海航运动荡。你提到供应瓶颈可能卷土重来，这是通胀的一个关键风险因素。奥地利央行行长Robert Holzmann甚至警告说，鉴于这些风险，不能想当然地认为2024年会降息。管委会是否对此有所担忧？如果风险成为现实，比如由于运输成本提高或新的供应链中断导致通胀回升，您将如何应对？

我可能会对使用“供应瓶颈”这个词持谨慎态度，因为这与疫情期间我们在航运、港口处理和集装箱调度等方面观察到的多方面瓶颈密切相关，当时整个物流链经历了非常大的中断。
我们观察到航运成本在增加，交货延误在增加，虽然我们都知道现在的航运能力比2020年和2021年时要强，但我们也知道成本和费用在上升。目前航运成本增加影响温和。航运成本占总投入成本的比例略高于1.5%。
我认为无论是从IMF、OECD还是其他评论者的角度看，如果中东地区的冲突进一步加剧，显然会带来额外的风险，无论是我们提到的航运中断还是能源和大宗商品的价格问题。

Q3. 工资数据在春末之前不会公布。你是否认为这会导致利率降得太晚、太迟了吗？当你谈到降息时，你能解释一下“过早”这个词吗？管委会是否已经谈谈论过降息?

今天上午管委会达成的共识是，现在讨论降息还为时过早。就这么简单。在接下来的几个月里，我们会有很多信息作为参考，不仅仅是工资。

Q4. 在众多的工资数据中，你真正关注哪个工资数据是哪个？是否存在特定的时间点，在这个时间点，这些工资数据将被特别关注？

我们的基本假设是工资增长会随时间逐渐被单位利润的逐渐减少所吸收。包括雇员人均报酬数据在内的许多工资指标都是后顾性的（backward-looking）。此外，Lane创造了一个工资追踪系统，实时接收任何谈判协议的变化。另一个指标Indeed也很重要，它与工资关系不大，但与劳动力市场的紧张程度有关，它收集了所有的职位空缺广告，尤其是互联网上的广告。这些指标处于高位，工资追踪指数企稳，招聘广告的职位空缺数量略有减少。
工资指标很难具有前瞻性。我们工资追踪系统覆盖的40%雇员在12月份续签了雇佣合同，但没有新的工资条款。这40%的雇员包括劳动合同已经到期的和将在2024年一季度到期的。因此，有40%的劳动力的工资、一次性支付等还未确定，将由我们的工资跟踪系统跟踪。这些信息将在接下来的几个月里公布。

Q5. 假设对工资的关注意味着你需要看到工资增长下降，然后才准备降息，这是否公平？还是你只需要看到它稳定下来？你想从你等待的工资数据中看到什么?

在工资增长方面，我们看到了轻微的下降。我们希望看到的是工资的增长被利润吸收。这也是我们认为经济增长和复苏将在2024年开始的原因之一，因为工资上涨而通胀下降，这将释放一些购买力，有望刺激消费。

Q6. 考虑到最新的PMI和红海的紧张局势，2023年第四季度的增长情况如何？你是否仍然坚持你在12月做出的欧元区将避免衰退的预测？

最近综合PMI高于前月，有微弱迹象表明2024年经济已经或正在企稳，复苏正在到来。货币政策声明中提到，我们认识到增长的疲弱，这种疲弱存在于第四季度。

Q7. 意大利财政部长乔盖蒂几天前宣布，货币政策可能会导致欧元区经济衰退。关于人们对此的担忧，您有什么看法？

就经济活动而言，我们所看到硬数据很疲软。工业生产、零售销售仍然疲软，但PMI数据表明企稳且略有上升。

Q8. 请向我们介绍一下货币政策框架修订的最新情况，以及它对欧洲央行今年必须做出的未来决策的重要性。

货币政策框架的修订工作可能在春季结束前完成。我们从资产负债表的规模入手，不会使管委会集体决策的操作框架原则在短期内产生重大影响。

Q9. 为什么你在开场白中没有提到国内价格持续上涨的压力，也没有提到单位劳动力成本？

关于这里或那里的遗漏问题，我认为不应该过分关注被删除或是被保留的内容。某种程度上，我们试图在表达上更凝练、简洁一点。

Q10. 关于通胀的分化，现如今一些国家的通胀率已经大大低于 2%，而其他国家的通胀率要降到 2%还有一段路要走。这对货币政策的传导以及管委会降息时机的讨论造成了多大影响？

未正面回答。

Q11. 近期主权债券的利差有所收窄。这是好消息吗？你是乐见其成，还是担心市场在这方面也走过了头？

未正面回答。

Q12. 现在美联储正在结束针对银行的紧急流动性额度，您是否担心紧缩情况下再次看到类似去年金融体系中的一些紧张状况？

在紧急额度和我们看到的风险上，你谈论的是美国市场，我不想对此做出评价。

全文完。