### 主要观点和关键结论 1. **日元结构性看跌**：由于日本的资本流出，预计日元将持续走弱。 2. **美元/日元预测上调**：预计2024年末美元/日元汇率将从142上调至155，2025年末从136上调至147。 3. **日本央行政策预期**：日本央行（BoJ）的政策预计将保持相对宽松，政策利率将维持在负值区域。 4. **资本流出加速**：2024年第一季度有明显迹象显示日本资本流出加速。 5. **干预措施**：如果日元持续贬值，政策制定者可能会采取外汇干预措施，这可能会暂时减缓日元的下跌，但不是根本性解决方案。 ### 支持论据和叙事 1. **资本流出**：日本向海外的投资（FDI）在过去5年和10年分别下降了26%和33%，这是日元结构性贬值的主要原因。 2. **日本央行政策**：日本央行的政策预计将保持宽松，因为日本央行更倾向于通过逐步政策正常化来应对日元疲软。 3. **家庭投资再平衡**：日本家庭开始增加对外投资，特别是在推出了升级版的NISA（日本个人储蓄账户）之后，该计划旨在通过免除个人证券持有的20%股息和资本利得税来促进投资。 4. **风险资产偏好**：日本家庭更倾向于投资外国资产而非国内资产，以保护购买力并多元化资产配置。 ### 图表枚举与诠释 1. **图表1**：展示了对2024年末和2025年末美元/日元汇率的预测，预计2025年末将达到160。 2. **图表2**：提供了按季度的美元/日元汇率预测，预计2025年末将达到160。 3. **图表3**：展示了日本基本国际收支平衡表，调整后的数据显示，日本在过去十年几乎没有产生盈余。 4. **图表4**：展示了日本FDI账户的情况，日本的对外直接投资（FDI）并未因日元疲软而减少。 5. **图表5**：展示了日本公司的对外并购（M&A）公告累计情况，表明日本公司的对外并购活动正在加速。 ### 专业名词释义 1. **FDI（Foreign Direct Investment）**：外国直接投资，指一国的企业或个人对另一国的企业和资产进行的长期投资。 2. **NISA（Nippon Individual Savings Account）**：日本个人储蓄账户，一种旨在促进个人投资的税收优惠账户。 3. **JGB（Japanese Government Bond）**：日本政府债券，由日本政府发行的债券。 4. **QT（Quantitative Tightening）**：量化紧缩，指中央银行减少资产负债表上的资产总额，以减少经济中的流动性。 5. **FX Intervention**：外汇干预，指政府或中央银行通过买卖外汇来影响汇率的行为。 ### 相关国家/地区 - 日本 - 美国 - 欧洲地区 - 新加坡 - 澳大利亚 - 香港 - 台湾 - 印度 - 巴西 - 韩国 - 沙特阿拉伯 - 阿联酋 - 加拿大 - 墨西哥

### 主要观点和关键结论 1. 历史协调外汇干预的门槛尚未达到，强美元并非美国问题，而是基本面的反映。 2. 外汇干预通常无效，除非基础驱动因素发生变化。 3. 美元作为融资货币的表现优于高收益货币，导致G10货币的外汇利差交易表现优于新兴市场。 4. 只要增长保持韧性且外汇波动率低，全球外汇利差交易仍可继续带来回报。 5. G10货币的利差交易看起来更具韧性，主要是因为美元的高收益和防御性质。 ### 支持论据和叙事 1. 美元强势是由基本面驱动的，而非美国的问题，且目前没有迹象表明需要进行协调干预。 2. 外汇干预历史上通常在货币与基本面脱节、高波动性事件可能破坏经济活动或金融市场稳定、以及所有参与方都受益的情况下才会有效。 3. 美元的强势与美国利率市场的走势密切相关，如果美国利率进一步上升，可能会加剧美元的强势。 4. 尽管存在对美国收益率上升的担忧，但美元的季节性因素在5月份通常是有利的。 ### 图表诠释 1. **图1**: 与2023年不同，今年的外汇利差交易回报是由G10货币领导的，并且是由低收益货币走弱所累积的。 2. **图2**: 日元的弱势是由寻求利差的投资者驱动的，这是由于对全球其他地区有利的收益率差异所激励的。 3. **图5**: G10的收益率差异已经展开，但这是由新兴市场而非G10货币驱动的事件。 ### 专业名词释义 1. **外汇利差交易 (FX Carry Trade)**: 一种策略，投资者借入低利率货币并用其购买高利率货币，以期从中获得利差收益。 2. **G10货币**: 指二十国集团中使用的10种主要工业国家货币，包括美元、欧元、日元等。 3. **收益率差异 (Yield Differentials)**: 不同国家或地区债券或存款的利率之间的差距。 4. **隐含波动率指数 (Implied Volatility Index)**: 衡量市场对特定资产未来波动性的预期，通常用于期权市场。 5. **政策分歧 (Policy Divergence)**: 不同国家或地区的中央银行采取不同的货币政策路径。 ### 相关国家/地区 - 美国 - 日本 - 韩国 - 新加坡 - 澳大利亚 - 马来西亚 - 日本 - 巴西 - 挪威 - 俄罗斯 - 墨西哥 - 加拿大 - 英国 - 欧元区 - 瑞士 - 香港特别行政区 - 中国 - 印度 - 印度尼西亚 - 韩国 - 泰国

### 主要观点和关键结论 1. **美元走势预期**：预计美元在2024年将保持强劲，主要是由于美联储（Fed）的利率政策和市场对美国经济的信心。 2. **欧元兑美元预测**：预计到2024年底，欧元兑美元（EURUSD）的汇率将从1.15调整至1.12。 3. **地缘政治风险**：地缘政治风险的增加，特别是以色列-伊朗紧张局势，可能对外汇市场产生影响。 4. **油价和利率**：油价上涨和美国利率的持续上升对新兴市场构成挑战。 5. **日元预测**：预计美元兑日元（USD/JPY）的汇率在2024年底将达到155，到2025年底将为147。 ### 支持论据和叙事 1. **美联储政策**：美联储的利率决策对市场有重要影响，预计美联储将在2024年12月首次降息。 2. **经济增长预期**：美国经济增长预期放缓，但仍然强劲，这支持了美元的强势。 3. **风险情绪**：市场的风险情绪和对安全资产的需求影响着货币的相对价值。 4. **油价影响**：油价上涨可能会增加通货膨胀压力，影响中央银行的货币政策。 ### 图表诠释 1. **图表9**：展示了欧元兑美元与油价的关系，指出近年来两者的关系发生了变化。 2. **图表10**：展示了美国的贸易平衡，特别是能源出口的情况，美国已成为能源净出口国。 3. **图表11**：展示了油价对美国贸易条件的影响，油价上涨支持了美国的贸易条件。 4. **图表12**：展示了美元与贸易条件的关系，贸易条件是美元走势的一个关键驱动因素。 ### 专业名词释义 1. **Fed**：美国联邦储备系统（Federal Reserve System）的简称，美国的中央银行系统。 2. **EURUSD**：欧元兑美元的货币对，表示一欧元可兑换的美元数量。 3. **USD/JPY**：美元兑日元的货币对，表示一美元可兑换的日元数量。 4. **G10**：指二十国集团（G20）中使用可自由兑换货币的十个发达国家。 5. **FX**：外汇（Foreign Exchange）的缩写，指的是全球货币交易市场。 ### 相关国家/地区 - 美国 - 欧洲 - 日本 - 新兴市场 - 以色列 - 伊朗 - 韩国 - 泰国 - 香港 - 新加坡

### 主要观点和关键结论 1. **美元/日元汇率动态**：市场对潜在的外汇干预感到不安，导致美元/日元汇率疲软，低于155水平。 2. **日本央行政策会议**：预计日本央行的政策决定和量化宽松政策（QT）不会有太大变动，但对中期通胀的看法将对未来政策决策至关重要。 3. **东京CPI和教育政策变化**：东京CPI数据将反映服务通胀在财年首月的上升情况，教育免费政策的变更可能导致核心CPI下降0.7个百分点。 4. **中东冲突对日元的影响**：中东冲突的不确定性可能会对美元/日元构成压力，长期紧张局势可能对日元产生负面影响。 5. **日元交叉预测**：提供了对日元与其他主要货币交叉汇率的预测。 ### 支持论据和叙事 1. **外汇干预风险**：市场对日本财务省（MOF）可能的外汇干预保持警惕，尽管目前没有强烈的口头警告，但与多国的谈判表明不应低估MOF实际干预的可能性。 2. **日本央行对通胀的看法**：日本央行对中期通胀的认识将影响未来的政策决策，尤其是如果通胀预期上升可能会影响美联储官员的降息预期。 3. **中东冲突的潜在影响**：中东冲突可能导致油价上涨和航运中断，对风险资产（如股票）产生负面影响，但对日元的影响则更为复杂。 ### 图表诠释 1. **图1**：展示了日本央行的核心CPI通胀预测，以及对2024年第二季度的Nomura预测。 2. **图2**：显示了4月16日美元/日元的突然下跌不太可能是由于MOF的日元购买干预。 3. **图3**：表明如果美元/日元从某个水平上升超过1%，可能是MOF外汇干预的关键。 4. **图4**：展示了即期汇率与美元/日元隐含波动率的负相关性。 5. **图5**：显示了美国5年通胀预期的上升可能会影响美联储官员对价格前景的思考。 ### 专业名词释义 1. **USD/JPY**：美元对日元的汇率，是衡量美元相对于日元价值的指标。 2. **FX Intervention**：外汇干预，指政府或中央银行通过买卖外汇来影响汇率的行为。 3. **CPI**：消费者价格指数，衡量一篮子消费品和服务价格随时间的变化，通常用于衡量通胀。 4. **QT**：量化宽松政策，一种货币政策工具，通过增加货币供应来刺激经济。 5. **Carry Trade**：携带交易，一种利用低利率货币借入资金并用其购买高利率货币以赚取利差的策略。 ### 相关国家/地区 - 日本 - 美国 - 南韩 - 中东地区（未具体指明国家）

### 主要观点和关键结论 1. **美元（USD）领先全球外汇（FX）市场**：2024年至今，美元在全球外汇市场中表现领先，主要由于市场对美联储（Fed）降息规模和时间的预期发生了大幅转变。 2. **美元的美联储（Fed）驱动能量接近耗尽**：市场已经对一次降息完全定价，对第二次降息的可能性视为50:50，美元可能难以从美联储的政策重新定价中获得更多优势。 3. **美元可能因其他因素保持领先**：包括现有的美元收益率水平、美国以外的鸽派行动，以及可能出现的风险规避情绪。 4. **其他货币机会可能更大**：报告提出了一些外汇交叉交易的想法，例如买入挪威克朗对瑞典克朗（NOK-SEK）的交易表现良好，但欧元对英镑（EUR-GBP）的预测未能实现。 5. **英镑对瑞士法郎（GBP-CHF）的交易建议**：建议在1.1350卖出GBP-CHF，目标1.1000，止损1.1520。 6. **欧元对美元（EUR-USD）预计会逐渐走低**：可能会跌破1.06，测试1.05的支撑位。 ### 支持论据和叙事 1. **美联储降息预期的转变**：市场对美联储今年降息的预期已经大幅降低，这为美元提供了初步的上升动力。 2. **美国收益率的优势**：即使美国收益率可能难以进一步上升，但现有的高收益率水平可能继续支持美元。 3. **风险规避情绪**：美国高收益率可能在股市引发风险规避情绪，从而支持美元。 4. **地缘政治紧张**：可能进一步支持美元，尽管这种关系不太可靠。 5. **英镑的鹰派重新定价**：英镑最近受到英国央行（BoE）降息预期的鹰派重新定价支持，但由于通胀动态持续放缓，英镑可能会在未来几周内走弱。 ### 图表诠释 1. **DXY USD Index**：展示了美元指数的阻力位和支撑位，以及当前的点位和200日移动平均线。 2. **USD vs Risk Appetite**：显示了美元与风险偏好之间的相关性，以及投机性流动和市场定价美联储利率的关系。 3. **EUR-USD Valuation**：评估了欧元对美元的估值情况，以及影响该汇率的关键因素。 ### 专业名词释义 - **FX (Foreign Exchange)**：外汇，指不同国家货币之间的兑换。 - **USD (United States Dollar)**：美元，美国官方货币。 - **Fed (Federal Reserve)**：美联储，美国中央银行。 - **Yield**：收益率，通常指投资回报率。 - **Risk Aversion**：风险规避，投资者避免风险的行为。 - **GBP (Great Britain Pound)**：英镑，英国官方货币。 - **CHF (Swiss Franc)**：瑞士法郎，瑞士官方货币。 - **NOK (Norwegian Krone)**：挪威克朗，挪威官方货币。 - **SEK (Swedish Krona)**：瑞典克朗，瑞典官方货币。 ### 相关国家/地区 - 美国 - 欧洲 - 英国 - 日本 - 澳大利亚 - 新西兰 - 加拿大 - 瑞士 - 挪威 - 瑞典

### 主要观点和关键结论 1. **三国联合干预的可能性极低**：市场参与者对日本和韩国可能的联合外汇干预有较高预期，但报告认为这种可能性非常低。 2. **G7框架下的联合干预罕见**：历史上G7成员国进行的联合干预较为罕见，且由于所有G7成员国都实行自由浮动汇率制度，即使是单边干预也不常见。 3. **日本和韩国的外汇制度差异**：韩国不是G7成员国，其外汇制度与日本不同，这增加了两国协调干预的难度。 4. **日本财务省（MoF）干预态度未显著变化**：联合声明发布后，MoF对外汇干预的立场没有显著变化。 5. **MoF干预的可能性与日元汇率变动速度有关**：MoF是否进行干预更多取决于汇率变化的速度而非特定水平。 6. **当前USD/JPY变动并不一定“过度”**：与2022年9月/10月实际干预时相比，当前的USD/JPY变动并不必然被认为是过度的。 ### 支持观点和结论的论据和叙事 1. **历史先例**：报告提到了2011年东日本大地震后G7对日元的联合卖出干预，以及2000年欧元购买干预和1998年美日合作干预的案例，说明联合干预通常只在危机时发生。 2. **制度差异**：报告指出，G7成员国都有自由浮动的汇率制度，而韩国的韩元不是完全可兑换的，也不是自由浮动的，这增加了协调干预的复杂性。 3. **MoF的立场**：报告分析了MoF在联合声明中使用的“严重关切”这一措辞，认为这并不意味着MoF即将进行干预，而是表明MoF随时准备进行干预。 4. **汇率变动速度的重要性**：报告强调，MoF在决定是否进行外汇干预时，更关注汇率变化的速度而不是特定水平。 ### 支持观点和结论的图表 报告中没有提到具体的图表，因此这部分内容省略。 ### 专业名词释义 1. **G7**：指七国集团，包括美国、加拿大、法国、德国、意大利、日本和英国，这些国家在经济和货币政策上有密切的合作。 2. **MoF**：指日本的财务省，负责日本的财政和货币政策。 3. **USD/JPY**：指美元对日元的汇率，是外汇市场上的一个重要货币对。 4. **FX**：指外汇，即不同国家货币之间的兑换。 5. **KRW**：指韩元，韩国的官方货币。 ### 相关国家/地区 - 日本 - 韩国 - 美国 - 加拿大 - 法国 - 德国 - 意大利 - 英国 - 香港 - 印度 - 印度尼西亚 - 韩国 - 马来西亚 - 墨西哥 - 新西兰 - 菲律宾 - 新加坡 - 南非 - 台湾 - 泰国 - 英国 - 美国

### 主要观点和关键结论 1. **美元潜在上涨**：市场正在重新评估美联储与其他中央银行之间的政策分歧，预计美元有进一步上涨的空间。 2. **英国央行（BOE）政策预期**：当前市场对BOE的定价过于鹰派，考虑到本周数据风险，建议采取战术性做空英镑。 3. **美联储（Fed）降息预期降低**：由于美国核心CPI下降停滞，市场现在预计到2024年底前美联储降息不到两次。 4. **G10央行政策重新定价**：G10央行几乎与美联储1:1重新定价，但这种定价可能不太合理，因为不同经济体之间的通胀动态不再相似。 5. **英镑（GBP）短期内可能表现不佳**：考虑到数据风险和BOE的沟通，英镑在本周数据发布前可能表现不佳。 6. **新兴市场（EM）资产风险**：美国CPI的上涨和大宗商品价格的飙升给EM带来了风险。 ### 支持论据和叙事 1. **美国通胀数据**：美国通胀的详细数据显示服务部分的加速增长，这与国内需求和工资发展密切相关。 2. **G10央行政策差异**：尽管G10央行的政策差异存在，但市场对美联储的降息预期已经大幅降低。 3. **英国数据风险**：英国的工资和CPI数据预计将与BOE的预期一致，这可能与6月的降息一致。 4. **EM资产压力**：美国CPI的意外上涨和大宗商品价格的上涨对EM资产构成压力。 ### 图表枚举与诠释 1. **图表1 & 图表2**：显示美国核心CPI和服务业CPI的年增长率，表明通胀下降趋势停滞，服务业通胀加速。 2. **图表3**：展示了G10央行的政策重新定价，主要是由美联储的行动驱动。 3. **图表4**：显示英镑在数据未达预期时的表现，英镑在COVID之后对负面数据惊喜的反应更为不佳。 ### 专业名词释义 - **FOMC**：联邦公开市场委员会，美联储的货币政策决策机构。 - **CPI**：消费者价格指数，衡量一篮子消费品和服务价格的变动，通常用于衡量通胀。 - **G10**：十国集团，指主要工业化国家的央行，包括美国、日本、英国、德国、法国、意大利、加拿大、瑞典、荷兰和瑞士。 - **FX**：外汇，指货币之间的兑换。 - **EM**：新兴市场，指正在发展中的经济体，通常具有较高的增长潜力和风险。 - **MPC**：货币政策委员会，英国央行的决策机构。 - **Riksbank**：瑞典央行。 - **ECB**：欧洲中央银行。 ### 相关国家/地区 - 美国 - 英国 - 瑞典 - 欧洲 - 新兴市场国家

### 主要观点和关键结论 - **日元 (JPY)**: 尽管日本央行自1999年以来首次加息，但这一行动对于日元的影响有限，不足以改变宏观背景。预计日本政策将继续对汇率敏感，但宏观风险环境的改善将长期对日元构成压力。预计USD/JPY在未来3、6和12个月内将分别交易在155、150和145的水平。 - **美元 (USD)**: 尽管美联储今年预计会有三次降息，但美元表现出弹性。这主要是因为美联储主席鲍威尔表示，通胀预期的上调反映了年初的数据，并且未来通胀路径的修订有限，这并不表明政策方向的明显转变。 - **墨西哥比索 (MXN)**: 墨西哥央行近一年来首次降息，但决策显示出谨慎态度。预计墨西哥的宽松预期将相对受限，这将继续在外汇市场反映出来，使得比索成为新兴市场外汇中的首选高收益货币。 - **瑞士法郎 (CHF)**: 瑞士央行意外降息25个基点，这是此轮周期中首个G10央行降息，也是自2015年以来的首次降息。预计CHF将持续面临压力，特别是在风险偏好良好的环境下。 - **土耳其里拉 (TRY)**: 土耳其央行出人意料地大幅加息500个基点，这一行动被看作是对价格稳定的有力承诺。预计里拉在2024年下半年有表现出色的空间。 - **挪威克朗 (NOK)**: NOK的表现出人意料地不佳，尤其是在全球增长平衡和最终降息的背景下。NOK对负面周期性压力的反应比对正面压力更为可靠。 - **澳大利亚元 (AUD)**: 尽管金融条件有所放松，AUD今年并未表现出典型的强势，反而意外对美元走弱。这主要是由于对中国的负面情绪以及AUD相对于美国股市的beta系数异常低迷。 - **捷克克朗 (CZK)**: 自2月央行会议以来，官方沟通更加注意利率和汇率变动之间的权衡。预计EUR/CZK的变动将放缓，但方向未变，预计将继续走高。 ### 支持观点和结论的主要论据和叙事 - **日元 (JPY)**: 日本央行的加息行动不太可能促使日本投资者大量汇回资金，因为这需要海外回报率的变化。美联储的降息预期不太可能提振日元，因为市场对调整降息的预期降低了经济衰退风险，而日元通常在风险规避情绪上升时表现较好。 - **美元 (USD)**: 美联储的决策与市场预期相符，而且其他地区的政策制定者本周的行动也有所不同，例如瑞士央行的意外降息和土耳其央行的大幅加息。 - **墨西哥比索 (MXN)**: 墨西哥央行的降息决策中存在不同意见，且通胀风险仍然偏向上行，这意味着未来的宽松政策将受到限制。 - **瑞士法郎 (CHF)**: 瑞士央行的降息行动可能是为了确保近期的贬值能够持续。 - **土耳其里拉 (TRY)**: 土耳其央行的加息是对货币压力和加速资本流出的直接回应，这一决定超出了市场预期。 - **挪威克朗 (NOK)**: NOK对负面事件的反应过度，可能是因为投资者过度持有NOK。 - **澳大利亚元 (AUD)**: AUD受到对中国负面情绪的影响，以及其与美国股市的相关性下降。 - **捷克克朗 (CZK)**: 捷克央行在会议上提到汇率变动，表明未来的降息将受到限制，但政策方向未变。 ### 支持观点和结论的图表 - **图表1**: MXN的利差没有像其他拉美货币那样在首次降息前下降。这表明即使在预期未来会有更多降息的情况下，MXN的利差也可能保持相对稳定。 - **图表2**: NOK与标普500指数回报的相关性最近转为负面，而与负面回报的相关性增加。这解释了为什么在股市表现强劲的情况下，NOK的表现并未随之改善。 - **图表3**: 由于股价上涨，金融条件自年初以来有所放松。通常在这种环境下，AUD会表现良好，但今年并未如此。 - **图表4**: AUD通常在金融条件指数 (FCI) 放松时表现良好，尤其是在股价上涨的情况下。但今年AUD并未遵循这一模式。 - **图表5**: CZK相对于欧元的实际汇率在2021-2022年期间大幅升值，这意味着名义EUR/CZK汇率有上升空间，而不会使得实际汇率相对于历史水平显得疲弱。 ### 难懂的专业名词释义 - **NIRP (负利率政策)**: 指央行设定的存款利率为负值，意味着银行在央行存款时需要支付费用，旨在鼓励银行放贷和投资，刺激经济。 - **FOMC (联邦公开市场

### 主要观点和关键结论 - 中央银行的意外行动可能导致外汇市场波动，但利率差异的波动压缩。美元与关键驱动因素的分歧缩小，暗示短期内外汇波动率将降低，支持套利交易。 - G10货币中，欧元、股票和外汇、澳元、瑞典克朗是关注的主题。长期欧元展望存在冲突的叙述，但替代方法表明欧元兑美元的均衡水平没有变化，仍然略高于1.20。 - 亚洲和墨西哥比索（MXN）是新兴市场货币的主题。东盟外汇的债券曲线将保持平坦，收益率低，因为国内储蓄强劲增长，通胀可能成为后期问题。 - 技术分析和季节性策略表明，美元指数（DXY）保持在一定范围内，季节性因素在4月偏熊市，5月偏牛市，6月波动。 ### 支持观点和结论的主要论据和叙事 - 报告指出，中央银行的意外行动通常会导致市场波动，但当前市场对利率差异的预期已经压缩，这表明市场对未来利率变动的预期已经较为稳定。 - 报告中提到，尽管存在对欧元长期展望的不同观点，但通过不同的方法（如购买力平价PPP和行为均衡汇率BEER模型）得出的欧元兑美元均衡水平仍然高于当前市场水平。 - 报告强调，东盟地区的国内储蓄增长强劲，这可能会限制债券收益率的上升空间，从而保持汇率稳定。 - 技术分析部分提到，DXY的黄金交叉（50日移动平均线上穿200日移动平均线）即将形成，这通常被视为牛市信号。 ### 支持观点和结论的图表 1. **图表5**：显示了美国2年期国债收益率相对于广泛加权指数的变化，表明尽管美联储表现出鸽派态度，但美元利率差异仅略有缩小。 2. **图表6**：展示了DXY及其加权2年期利率差异的3个月实际波动率，两者都已降至2021年以来的最低水平。 3. **图表7**：美元指数（DXY）的实际值与估计值的对比，显示DXY已收敛至估计水平。 4. **图表9**：自2019年以来，股票市场表现与名义GDP增长的对比，显示日元、美元、挪威克朗和瑞典克朗在经济着陆期间最容易受到股票市场修正的影响。 ### 难懂的专业名词释义 - **DXY**：美元指数（DXY）是衡量美元相对于一篮子主要货币的综合价值的指标。它通常被用作衡量美元整体强弱的基准。 - **黄金交叉**：在技术分析中，当一个短期移动平均线（如50日移动平均线）上穿一个长期移动平均线（如200日移动平均线）时，称为“黄金交叉”，这通常被视为市场即将进入牛市的信号。 - **BEER**：行为均衡汇率（Behavioural Equilibrium Exchange Rate）是一种评估货币长期均衡价值的经济模型，它考虑了宏观经济因素如生产率、通货膨胀和贸易平衡。

### 主要观点和关键结论 - **货币政策正常化加速日元贬值**：日本央行（BoJ）宣布的货币政策正常化导致日元加速贬值，日元兑美元汇率威胁到约152日元/美元的阻力位。 - **日本政府可能干预汇市**：报告认为，日本财政部（MoF）可能会在日元兑美元汇率达到152-155日元/美元区间时干预汇市，购买日元。 - **日本央行可能提前加息**：下一次日本央行的加息可能提前至7月，但预计只会小幅提高至0.25%。 - **MoF的货币政策是主要手段**：目前，MoF的货币政策应是日本对抗日元贬值的主要手段。 ### 支持观点和结论的主要论据和叙事 - **货币政策正常化的时机和沟通**：报告指出，日本央行在3月份宣布政策正常化的决定是不寻常的，因为没有在1月份的会议上给出关于终止负利率政策（NIRP）和收益率曲线控制（YCC）的明确提示。此外，由于4月份将发布下一个展望报告和金融系统报告，选择在3月份进行政策正常化似乎时机不当。 - **日元贬值的对策**：报告认为，日本央行应该在3月份保持政策不变，同时传达出4月份可能采取鹰派政策的信息。3月份结束NIRP可能会给市场留下日本央行暂时无更多措施的印象。 - **MoF干预的可能性**：报告提到，根据《日经新闻》的报道，日本政府对日元贬值的担忧促使日本央行在3月会议上提前采取行动。因此，报告维持MoF将在特定汇率区间内干预汇市的观点。 ### 支持观点和结论的图表 报告中未提供具体的图表信息，因此无法枚举图表并进行诠释。 ### 难懂的专业名词释义 - **NIRP（负利率政策）**：负利率政策是指中央银行对商业银行在央行存款的部分实行负利率，旨在鼓励银行增加贷款和投资，而不是将资金存放在央行。 - **YCC（收益率曲线控制）**：收益率曲线控制是指中央银行设定特定期限国债收益率的目标区间，并通过市场操作来维持这一目标，目的是影响长期利率，以实现货币政策目标。 - **MoF（日本财政部）**：日本财政部是日本政府的一个部门，负责国家的财政政策、预算和税收等事务。 - **BoJ（日本央行）**：日本央行是日本的中央银行，负责实施货币政策，维护金融系统稳定。 以上释义基于报告内容和常见金融术语的理解。

### 主要观点和关键结论 - 长期欧元（EUR）兑美元（USD）的均衡水平没有变化，依然略高于1.20。 - 欧元并不是弱势货币，而是美元相对强势。 - 欧元区和美国的基本面对欧元兑美元的影响是复杂的，有正面也有负面因素。 - 使用三种方法（BEER模型、IMF REER模型和PPP估计）得出的均衡估计显示，欧元兑美元被低估，长期均衡水平应在1.20至1.25之间。 ### 支持观点和结论的主要论据和叙事 - 报告讨论了四个流行的叙事，关于欧元和欧元兑美元的长期展望，这些叙事对欧元兑美元的影响相互冲突。 - 美元贬值的叙事认为美元将失去其作为全球货币的角色，这在长期内将支持欧元。 - 美国例外主义的叙事认为，美国在人工智能等领域的进步将支持美元。 - 欧洲央行的正利率预计将吸引资金流入，支持欧元。 - 欧元区的负面冲击，如能源和地缘政治问题，可能表明欧元的长期均衡水平较低。 ### 支持观点和结论的图表及其诠释 - **图表1（EUR REER）**：欧元在实际有效汇率（REER）方面仅略低于历史平均水平，表明欧元并不弱。 - **图表2（EUR NEER）**：欧元在名义有效汇率（NEER）方面处于历史最高水平。 - **图表3（EURUSD和5年期利率差异）**：欧元兑美元与5年期利率差异一致，表明当前的汇率与利率差异相匹配。 - **图表4（EURUSD和10年期利率差异）**：欧元兑美元与10年期利率差异一致，进一步支持当前汇率的合理性。 - **图表5（欧元区与美国核心通胀率）**：显示了货币政策收紧正在降低通胀，这有助于维护欧元的稳定。 - **图表6（5年5年通胀掉期利率）**：通胀预期在最近的通胀飙升后得到了很好的锚定。 ### 难懂的专业名词释义 - **BEER（Behavioural Equilibrium Exchange Rate）模型**：行为均衡汇率模型，一种用来估计货币长期均衡汇率的经济模型。 - **REER（Real Effective Exchange Rate）**：实际有效汇率，衡量一国货币相对于一篮子其他国家货币的实际价值。 - **PPP（Purchasing Power Parity）**：购买力平价，一种衡量不同国家货币价值的方法，基于一篮子商品和服务的价格。 - **IMF（International Monetary Fund）**：国际货币基金组织，一个旨在促进国际货币合作和稳定的国际组织。 - **EZ**：欧元区（Eurozone）的缩写。 - **NEER（Nominal Effective Exchange Rate）**：名义有效汇率，与REER相似，但不调整通胀率。

### 主要观点和关键结论 - 美元周期的顶部通常与市场对美国增长“例外主义”的强烈信念有关，这种信念随着美国相对增长趋势的不可持续性而改变。 - 美元周期的转折点与美国利率周期紧密相关，但这种转变通常存在较长的滞后。 - 美元的强弱与其短期利率在G10国家中的排名有关，当美国短期利率排名从G10的上半部分降至下半部分时，美元往往出现长期疲软。 - 根据货币市场远期曲线，预计到2024年底和2025年底，美国的利率排名将保持在G10国家的前列，这表明美元可能不会像过去那样出现急剧下跌，而是更可能是温和的顶部调整。 ### 支持观点和结论的主要论据和叙事 - 报告指出，在过去的美元周期顶部，市场普遍相信美国经济增长将继续保持强劲，但随着时间的推移，这种信念逐渐减弱，因为美国的经济增长率并非长期趋势。 - 利率周期的变动对美元周期有显著影响，但这种影响存在不确定性，例如1985年和2002年的美元周期顶部，利率的变动与美元的转折点并不同步。 - 报告通过历史数据分析，展示了美国短期利率在G10国家中的排名与美元强弱之间的相关性，强调了当美国利率相对较低时，美元倾向于疲软，而当美国利率排名较高时，美元则表现出强势。 ### 支持观点和结论的图表及其诠释 - **图表1**：展示了美元贸易加权指数（TWI）与美国2年期国债收益率在G10国家中的排名之间的关系。箭头指示排名从上半部分下降到下半部分或从下半部分上升到上半部分的时刻。图表显示，美国利率排名在过去近十年中一直保持在上半部分。 - **图表2**：显示了美元贸易加权指数（TWI）与美国2年期国债收益率减去G10国家中位数收益率之间的关系。这进一步强调了美国利率相对于其他G10国家的变化对美元走势的影响。 - **图表3**和**图表4**：分别展示了欧元/美元汇率与美国和欧元区2年期及10年期国债收益率排名差异之间的关系。这些图表揭示了利率差异对汇率走势的影响。 ### 难懂的专业名词释义 - **G10国家**：指的是工业化世界中十大经济体，包括美国、加拿大、日本、德国、法国、英国、意大利、荷兰、比利时、瑞典和瑞士。 - **贸易加权指数（TWI）**：是一种衡量货币相对于其主要贸易伙伴的加权平均汇率变化的指标，通常用来评估货币的外部价值。 - **远期曲线**：是指在金融市场上，不同到期日的远期利率所形成的曲线，它反映了市场对未来利率变动的预期。 - **利率周期**：指的是经济周期中，利率水平上升和下降的循环过程，通常与中央银行的货币政策和经济状况有关。

### 主要观点和关键结论 - 美国在世界市场中的卓越地位（US Exceptionalism）正在增强，这有助于美元的储备货币地位。 - 美国公司在全球MSCI指数中的市值占比远高于其他国家，特别是在信息技术领域。 - 外国投资者持有的美国证券中，股票的比例在过去十年中显著增加，这可能会使他们对股价波动更加敏感。 - 尽管美国股市表现强劲，但这并未直接转化为美元的强势，新兴市场（EM）的货币表现优于美国股市。 - 美国资产的多样化风险回报特征有助于在不同的宏观经济环境下为美国经常账户赤字提供融资。 - 美元的储备货币地位不仅仅由其流动性强的固定收益市场支撑，美国还为寻求更高风险的投资者提供了不同的回报特征。 ### 支持观点和结论的主要论据和叙事 - 报告指出，美国在全球MSCI指数中的份额是近三十年平均水平的15个百分点以上，且这一差距正在扩大。 - 自20世纪90年代末以来，标准普尔500指数的市盈率（P/E）与除美国外的MSCI指数的市盈率一直保持着非常相似的比例，但现在这一比例出现了10个百分点的分歧。 - 外国投资者持有的美国股票与长期债务证券的比例从10年前的0.59美元增加到1.14美元，显示了股票在总持有量中所占比例的上升。 - 报告还提到，尽管美国股市表现强劲，但新兴市场货币相对于美国股市的表现却更好，这可能是因为美国股市的强劲表现在全球范围内提供了积极的信号。 ### 支持观点和结论的图表枚举及诠释 - **图表1**：展示了美国世界MSCI与除美国外的世界MSCI的市值对比（以万亿美元计），说明了美国在全球市场中的主导地位。 - **图表2**：展示了市盈率的分歧，解释了市值差异的很大一部分原因。 - **图表3**：显示了外国持有的美国股票与长期债务的对比，以及股票与长期债务的比例，突出了股票在外国投资者持有的美国证券中所占比例的增长。 - **图表4**：提供了按国家分列的外国持有的美国股票占美国证券总持有量的时间序列，显示了不同国家的投资模式。 - **图表5**：比较了新兴市场（EM）的利差指数与EM MSCI与标准普尔500指数的年度百分比差距，显示了EM货币相对于股票表现的强势。 - **图表6**：指出了世界MSCI对即将到来的G10数据的上行惊喜，这可能对全球实际经济产生积极影响。 ### 专业名词释义 - **MSCI指数**：摩根士丹利资本国际指数，是全球投资组合经理广泛使用的基准指数，用于衡量不同国家或地区的股票市场表现。 - **市盈率（P/E Ratio）**：是衡量股票价格相对于每股收益的比率，常用于评估股票的估值水平。 - **经常账户赤字**：是指一个国家或地区在一定时期内与世界其他国家或地区的贸易、服务、收入和转移支付等经济交易中的净流出。 - **新兴市场（EM）**：指的是那些正在快速发展、工业化程度相对较低的国家或地区的金融市场，这些市场通常伴随着较高的风险和潜在的高回报。

### 主要观点和关键结论 - 美元中期看涨，但近期因中国和欧洲经济增长改善而面临下行压力。 - 日元持续疲软，尽管日本央行首次加息，若继续贬值将影响更广泛的外汇市场。 - 推荐卖出加元对一篮子美元和澳元，以隔离加元的弱势。 - 建议在战术上减少日元敞口，通过数字期权对冲日元无序卖出风险。 - 技术分析显示，欧元兑美元从关键阻力位下滑，而澳元兑美元未能延续其他周期性反弹。 ### 支持观点和结论的论据和叙事 - 报告指出，尽管美联储主席鲍威尔的讲话偏向鸽派，但美联储的SEP点阵图显示了高通胀的持续性风险，这与市场预期形成对比。 - 报告中提到，日元的疲软是由于全球实际收益率最负的影响，预计日元将在中期内保持疲软。 - 报告分析了日元潜在的干预可能性，包括货币干预、调整日本政府债券购买、GPIF对冲以及最终的日本央行加息。 - 报告还讨论了全球外汇市场的估值情况，指出大多数货币相对于其公允价值仍然便宜。 ### 支持观点和结论的图表 - **图表3**：欧元区综合PMI与J.P. Morgan对中国增长预测修正指数的对比，显示中国和欧元区的增长改善。 - **图表4**：美联储政策利率预测的累积变化，显示了自去年12月以来首次降低政策利率点阵图的方向转变。 - **图表7**：显示了日元实际政策利率的预测，即使在额外的50个基点的政策加息后，日元仍然是全球最负的实际收益率。 - **图表11**：显示了美国和日本之间的实际收益率差距，即使在2024年，这个差距仍然很大。 ### 难懂的专业名词释义 - **SEP点阵图**：即经济预测摘要，是美联储发布的经济预测图表，显示了联邦储备系统各个成员对未来利率、GDP增长、失业率和通胀等经济指标的预测。 - **GPIF**：即全球养老基金投资基金，是日本政府养老投资基金，进行国内外债券和其他资产的投资。 - **数字期权**：是一种金融衍生品，其支付结构基于标的资产在到期时是否达到或超过某个特定价格（执行价格）。 - **实际收益率**：是指考虑了通胀因素后的债券或其他金融资产的收益率。实际收益率 = 名义收益率 - 通胀率。

### 主要观点和关键结论 - 日本央行（BOJ）在2024年3月19日的货币政策会议（MPM）上宣布了全面的政策变革，包括取消收益率曲线控制（YCC）、改变层级制度、停止购买ETFs和J-REITs、放弃前瞻性指引以及改变量化指导原则。 - 预计BOJ将在2024年10月将未担保隔夜拆借利率的目标范围从当前的0.0-0.1%提高到0.25%。 - 美元兑日元（USD/JPY）的汇率在未来短期内将保持强势，但中期来看，未来的利率路径和量化紧缩（QT）的步伐将是关键，这可能会在夏季支持日元。 ### 支持观点和结论的主要论据和叙事 - BOJ的政策变革符合市场预期，标志着其货币政策从非常规的超宽松立场向正常化转变。 - 春薪谈判的结果显示，工资增长率为5.28%，远超去年的3.80%，这重新确认了日本核心CPI（不含生鲜食品）的通胀率将在2025年中期保持在2%以上的观点。 - 由于市场对美联储在3月FOMC会议上提高中位数点阵图的预期增加，USD/JPY的汇率可能会进一步上升。 ### 支持观点和结论的图表 1. **图1：BOJ货币政策变化（2024年3月19日）** - 诠释：图表展示了BOJ货币政策的具体变化，包括取消和引入的新政策工具，以及对现有政策的调整。 2. **图2：USD/JPY和隐含波动率（3个月）** - 诠释：图表显示了USD/JPY汇率和3个月隐含波动率的走势，反映了市场对BOJ决策的反应。 3. **图3：美国和日本三年后的 policy interest rate 预期差异和USD/JPY** - 诠释：图表揭示了市场对美国和日本政策利率预期的差异，以及这种差异如何影响USD/JPY汇率。 ### 难懂的专业名词释义 - **收益率曲线控制（YCC）**：一种货币政策工具，通过购买或出售政府债券来控制特定期限的利率水平，以实现货币政策目标。 - **层级制度**：指中央银行对商业银行存款的利率分层，以调整银行的资金成本和激励银行放贷。 - **ETFs（交易所交易基金）**：跟踪指数、商品、债券或资产组合的基金，可以在交易所交易。 - **J-REITs（日本房地产投资信托）**：投资于日本房地产资产的信托基金，旨在提供房地产市场的收益。 - **前瞻性指引**：中央银行对未来货币政策路径的承诺或预期，旨在影响市场利率和经济预期。 - **量化紧缩（QT）**：中央银行减少资产负债表上资产总额的过程，通常是为了收紧货币政策和控制通胀。

### 主要观点和关键结论 - 美元对人民币（USDCNY）突破7.20关口是重要事件，可能引发美元进一步上涨和外汇波动率（FX vol）上升。 - 瑞典央行（Riksbank）本周会议存在鸽派风险，建议建立挪威克朗对瑞典克朗（NOKSEK）的多头头寸。 - 美联储（Fed）主席鲍威尔在最新FOMC会议后的新闻发布会上表现出鸽派态度，预测今年将有三次降息，维持了市场对美元降息周期的预期。 - 智利央行（BCCh）的货币政策立场可能继续保持鸽派，导致智利比索（CLP）走弱。 - 捷克和匈牙利可能需要通过外汇市场来缓解外部需求的不足。 ### 支持观点和结论的主要论据和叙事 - 市场将中国央行（PBoC）不那么激进的定价解读为人民币进一步贬值的信号，这可能对美元产生重要影响。 - 过去15年瑞典市场的经验表明，外汇走势领先于利率。当前的加息周期符合这一描述，表明瑞典央行可能对外汇走势做出反应。 - 美联储主席鲍威尔在新闻发布会上对通胀上升轻描淡写，称之为“崎岖的通货紧缩之路”，并预测今年某个时候将实现利率正常化。 - 智利央行急于将利率正常化，导致比索在过去几个月表现不佳，预计央行将继续这一政策路径。 - 捷克央行（CNB）和匈牙利央行（NBH）的货币政策可能更注重支持增长而非追求汇率稳定。 ### 支持观点和结论的图表 - **图表1 & 图表2**：展示了人民币稳定性对欧元的支持作用以及对外汇波动率的压缩效应。 - **图表3**：说明了在瑞典，外汇走势驱动利率而非相反。 - **图表4**：展示了瑞典的外汇传导效应对通胀的影响。 - **图表5**：预测了基于外汇传导的通胀预测修正。 - **图表7**：预测了智利比索可能继续保持弱势。 - **图表8**：展示了油价上涨对通胀预期的影响。 ### 专业名词释义 - **USDCNY**：美元对人民币的汇率。 - **FX vol**：外汇波动率，指外汇市场的价格波动程度。 - **PBoC**：中国人民银行，中国的中央银行。 - **Riksbank**：瑞典央行。 - **FOMC**：联邦公开市场委员会，美联储的一个关键机构，负责制定货币政策。 - **BCCh**：智利央行。 - **CNB**：捷克央行。 - **NBH**：匈牙利央行。 - **KIX**：瑞典股市指数，用于衡量瑞典金融市场的波动。 - **CPIF**：瑞典的核心消费者价格指数，排除了能源和税收变化的影响。 - **CLP**：智利比索的货币代码。 - **EURHUF**：欧元对匈牙利福林的汇率。 - **USDJPY**：美元对日元的汇率。 - **BoJ**：日本央行。 - **Norges Bank**：挪威央行。

### 主要观点和关键结论 - 报告提供了德意志银行的CORAX数据快照，显示了不同类型投资者在外汇市场的流动情况。 - 报告指出，对冲基金继续卖出日元（JPY），同时购买土耳其里拉（TRY），这是在日本央行（BoJ）提高利率并取消收益率曲线控制（YCC）之后发生的。 - 报告还提到，瑞士央行（SNB）意外降息后，对冲基金的买卖行为发生变化。 - 在商品货币中，实际货币投资者增加了卖出，对冲基金的流动从正面变为中性。 - 报告还涉及了新兴市场（EM）的外汇流动情况，以及特定货币对的投资者行为分析。 ### 支持观点和结论的主要论据和叙事 - 报告通过对CORAX数据的分析，展示了不同投资者类型（如对冲基金、资产管理公司、企业等）在特定货币对上的买卖行为。 - 报告提到了日本央行和瑞士央行的政策变动，这些政策变动对货币市场产生了直接影响，从而导致了对冲基金等投资者的买卖行为变化。 - 报告还分析了特定货币对的投资者行为，如对冲基金在墨西哥比索（MXN）和南非兰特（ZAR）上的买卖行为，以及在土耳其里拉（TRY）上的持续买入。 ### 支持观点和结论的图表及诠释 - **图表1**：展示了投资者的流动情况，其中对冲基金和资产管理公司的买卖行为以条形图的形式呈现。 - **图表2**：专门针对对冲基金的流动情况，显示了系统性对冲基金和自主决策对冲基金的买卖行为。 - **图表3**：资产管理公司的流动情况，同样以条形图展示。 - **图表4**：企业投资者的流动情况，以条形图形式呈现。 - **图表5**：系统性对冲基金的流动情况。 - **图表6**：自主决策对冲基金的流动情况。 - 这些图表通过百分比和颜色编码展示了不同时间段内的买卖行为变化，以及与过去五年的比较。 ### 难懂的专业名词释义 - **CORAX**：德意志银行的外汇流动性数据工具，用于分析不同类型投资者在外汇市场的流动情况。 - **BoJ**：日本央行（Bank of Japan）的缩写，日本的中央银行。 - **YCC**：收益率曲线控制（Yield Curve Control）的缩写，是日本央行实施的一种货币政策工具。 - **SNB**：瑞士央行（Swiss National Bank）的缩写，瑞士的中央银行。 - **EM**：新兴市场（Emerging Markets）的缩写，指的是那些正在快速发展的经济体，通常具有较高的增长潜力和风险。 - **G10**：指十国集团，通常用于指代世界上最大的十个工业国家，包括美国、加拿大、日本、德国、法国、英国、意大利、澳大利亚、新西兰和瑞典。 - **FX**：外汇（Foreign Exchange）的缩写，指的是货币兑换市场，是全球最大的金融市场之一。

### 主要观点和关键结论 - **美联储利率预期**：大多数调查参与者预计2024年美联储的中位点（median dot）将保持不变，即预计会有75个基点的降息。 - **选举对美联储政策的影响**：超过一半的受访者认为选举不会影响美联储的降息决策，而37%的人认为选举会影响降息的时机。 - **美国国债与德国国债的利差**：调查参与者对于10年期美国国债（UST）与德国国债（Bund）的利差在2024年末的走势看法不一，少于40%的人认为利差会扩大。 - **新兴市场（EM）投资者情绪**：尽管投资者对新兴市场的持续看好，但新兴市场债券的久期敞口有所下降。 - **最拥挤的交易**：长期风险现在被视为最拥挤的交易，结束了长期利率的多月领先。 - **美元走势**：大多数受访者预计，在共和党选举大获全胜的情况下，美元将会走强，但在民主党选举胜利的情况下，对美元走势的预期不太明确。 ### 支持观点和结论的主要论据和叙事 - **美联储的利率预期**：报告中提到，只有两位FOMC参与者从75个基点的降息预期转变为50个基点，就足以使中位点上升，这表明市场对美联储政策的敏感性。 - **选举对政策的影响**：报告指出，投资者认为美联储可以在选举前任何时间开始降息，这表明市场认为美联储的决策相对独立于政治周期。 - **美国国债与德国国债的利差**：报告中的调查显示，投资者对于利差的看法存在分歧，这可能反映了对两国经济前景和货币政策差异的不同看法。 - **新兴市场投资者情绪**：尽管投资者对新兴市场保持乐观，但久期敞口的下降可能表明市场对新兴市场债务的谨慎态度。 - **最拥挤的交易**：报告中提到，长期风险交易的拥挤程度超过了长期利率，这可能意味着市场对风险的承受能力有所下降。 ### 支持观点和结论的图表枚举及诠释 - **图表1**（Exhibit 1）：显示了投资者对2024年美联储中位点的预期，大多数预期保持不变。 - **图表2**（Exhibit 2）：展示了核心欧洲的久期敞口和观点，表明久期敞口创出新高，但与非常乐观的情绪相比仍有上升空间。 - **图表3**（Exhibit 3）：揭示了调查参与者对10年期美国国债与德国国债利差的看法，显示了对未来走势的分歧。 - **图表4**（Exhibit 4）：反映了新兴市场久期敞口和观点，显示久期敞口从2月的记录水平下降，尽管情绪仍然积极。 ### 难懂的专业名词释义 - **FOMC**：联邦公开市场委员会（Federal Open Market Committee），是美国联邦储备系统中负责制定货币政策的主要机构。 - **UST**：美国国债（United States Treasury securities），是美国政府发行的债务工具，用于筹集资金。 - **Bund**：德国国债（Bunds），是德国政府发行的长期债务工具，通常指10年期德国国债，被视为避险资产。 - **久期（Duration）**：衡量债券价格对利率变动的敏感度，久期越长，债券价格对利率变动的反应越敏感。 - **拥挤的交易（Crowded Trade）**：指市场上许多投资者都集中在某一特定交易上，可能导致市场流动性减少和价格波动加剧。