今晚10点，不见不散。 杰克逊霍尔会议：实时点评 会议时间：2023/08/25 22:00-23:00 (GMT+08:00) 中国标准时间 - 北京 点击链接入会，或添加至会议列表： https://meeting.tencent.com/dm/EqCbyAdSMybs #腾讯会议：998-579-590 会议密码：888888

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俄罗斯石油出口难以被替代，对俄罗斯石油出口的限制可能导致石油相关产品的价格大幅且持续上涨。 更多地使用生物燃料可能在一定程度上缓解石油价格飙升，但这反过来可能推高用作为生物燃料原材料的主要作物的价格。 天然气是发电的关键投入品，其价格持续走高可能延长近期最终用户承受电价上涨的时间，这对所有经济活动（尤其是工业生产）而言都是强劲的逆风。 更多内容请阅读《BIS季刊：商品市场的冲击和溢出效应》

过去20年里，标普500非金融公司的利润增长中，受益于利息和税费减少的部分占了整整三分之一。 但低利息和低税费对企业利润的提升不太可能持续下去，这意味着未来利润增长将显著下降，股票收益率也将随之下降。 更多内容请阅读《美股的繁荣能否再续20年？》

顺着行政当局→财政部→货币当局的政治层级，我们可以很容易地做出三点判断：债务并不重要，行政当局只在意债务/GDP这一存流量指标，如果债务的积压换到了更高的GDP增长最终反而使得债务/GDP指标优化（变低），那么何乐而不为？通胀并不重要，因为通胀本身就是一种隐性违约，只要实际收入上涨，有人真的在意通胀吗？汇率在逆全球化和脱钩的趋势下，还有那么重要吗？更多内容请阅读《英镑与英债的启示：范式转换》

终端利率上调至超过4.5%的水平，体现联储持续紧缩的决心。 虽然点阵图只是当期的预期而不代表未来的政策，但短期依旧打消了市场对联储快速转向宽松的念头。 更多内容请阅读《2022年9月美联储FOMC议息会议笔记：紧缩的终点线》

资产负债表的错配程度越高——信用、期限和流动性转换的程度——银行就越容易发生挤兑。 更多内容请阅读《私人部门资产负债表：入门手册》

施纳贝尔今年8月的PPT导读，讲欧元区的问题。详情请观看智堡视频《欧元区的通胀：成因与展望》。

2012年，标普将Atradius（全球最大贸易信用保险公司之一）的信贷评级降至接近垃圾级，在当时曾引发市场高度关注。什么是贸易信贷？贸易信贷的停摆可能对全球经济产生什么影响？ 更多内容请点击观看视频课程《P13E1：读报：贸易信贷和欧元区危机》

近期，海内外出现了一些质疑之声，认为美联储的缩表缺斤少两，特别是美国国债，与每月300亿美元的削减额度对不上。这篇短文试图澄清一下这个问题，而最终结论也很简单：美联储这么大的店，怎么可能缺斤少两。 更多内容请阅读《美联储缩表缺斤少两了吗？》

失业率的罕见回升，对于渴望看到劳动力市场变松、加速衰退倒逼降息的市场宛如一根救命稻草，但这仅是单月数据，还是在劳动力人口激增、劳动力参与率走高的背景下，来月报告出炉就可能令其化为泡影。 更多内容请阅读《22年8月非农：Labor day reckoning》

当危机真的爆发时，随着事态的持续恶化，美联储提供终极流动性支持的责任会促使它、迫使它去做更多，直到它为整个体系兜出一个地板。 更多内容请点击观看视频课程《P12E9：作为最后交易商的美联储：2007-2009》

Long COVID包括一系列新冠长期症状，通常包括疲劳、呼吸急促和所谓的脑雾，以及许多其他症状。患有长期症状的人可能会因为他们的病况而无法工作（或全职工作），而且有越来越多的证据表明，Long COVID可能限制了劳动力供给。 自新冠疫情爆发以来，报告有严重记忆困难、注意力不集中或决策困难的劳动适龄成年人的比例一直在稳步上升。 更多内容请阅读《联储官方研究笔记：Long COVID，认知障碍和劳动力供给受限》。

今天的通胀更像是一艘航母，而不是一辆跑车。它有巨大的动能，难以减速。高度紧张的劳动力市场和高企的短期通胀预期相结合，正在推高薪资，驱动成本上升，并给价格带来上行压力。除此之外，一旦房价上涨，数个季度后会驱动租金上涨。因此，虽然暂时性供给约束正在消退，物质投入的价格正在下滑，长期通胀预期仍锚定在合理水平，但通胀的潜在趋势看来将保持在4%或更高的水平。 如果上述论述是正确的，这意味着要让通胀降至美联储的2%目标，将需要加息超出金融市场参与者已计入预期的3.5%。 正如Mary Daly所说，美联储的工作“远未完成”。 更多内容请阅读《趋势通胀难掉头：薪资与住房的上涨动能》

本节课试图通过几个简单的案例来分析美国货币市场的运行。 案例1：回购波澜导致联储被迫宽松； 案例2：海外银行的联邦基金套利； 案例3：季末粉饰导致的隔夜逆回购用量飙升； 案例4：贴现窗口的污点效应； 案例5：货币基金改革导致的资金搬家。 更多内容请点击观看视频《【黑金暑期课程】美联储 - 第四讲：案例分析》

此次杰克逊霍尔会议格外重要。联储可能会对时下市场所关切的问题予以澄清，且基于对这些问题的考量，对中期的货币政策施政勾勒出一条明确的基准线。 即便美国的衰退可能是”温和的“，倘若全球经济陷入衰退，则作为全球央行的联储必将受制于外部因素。鲍威尔有可能会在会议上提供一些新的”修辞“来作为”衰退发生时联储的货币政策总方针“。 更多内容请阅读《杰克逊霍尔会议猜想：美联储的检讨时刻》

在欧洲回购市场中，非银参与者不能直接在中心化平台参与交易，而只能与交易商银行进行场外回购交易。此外，大多数市场参与者都与极少数的交易商银行进行交易。 交易商的市场力量与抵押品的稀缺性降低了欧洲央行政策利率向场外交易中面向客户的回购利率之间的传导效率。允许场外交易客户进入交易商间回购市场，可以降低交易商的市场力量，提高政策利率的传导效率。 更多内容请阅读《欧元区需要逆回购工具来改善货币政策的传导》

本文发现，一级交易商大约40%的回购与60%的逆回购都发生在未清算的双边回购市场，主要对手方是对冲基金等非交易商金融机构，抵押品也通常基于特定发行（SI）的证券。平均而言，大约70%的交易商的在未清算双边回购市场的总借贷持平，表明交易商平衡未清算双边回购敞口的努力。 此外，交易商通过FICC清算完成了大约20%的回购与30%的逆回购。其中，中央清算双边回购市场帮助交易商减少了20%总回购敞口的资产负债表占用。 更多内容请阅读《影中探光：一级交易商在未清算双边回购市场中的活动》

欧洲央行7月正式退出长达8年的负利率政策。然而，一些负利率期间执行的宽松工具——如TLTRO——并未与快节奏的货币立场转变保持一致步调，给政策转向造成了困难。 由于持有TLTRO III存在套利机会，目前，欧元体系中依然充斥大量流动性。 而到了2023年6月，则会有超过一万亿的TLTRO资金需要到期偿还，届时可能会导致流动性骤然收紧、对金融市场造成冲击，给未来欧洲央行的货币政策操作增加更多困难。 更多内容请阅读《ECB工具箱解读 | TLTRO套利可能会影响货币政策的效果》

由于在7月的纪要公布前很多人已经做好了被“大吃一惊”的准备，纪要公布后主流媒体和一些推特自媒体还强行想要在内容中抠出一些“超预期”的部分来，最终抓住一句联储官员“担心货币政策的滞后性以及紧缩过头”做文章，这是非常典型的过度解读。 联储官员并不是第一次提到滞后性的问题以及货币政策的对称性问题。看起来只是因为现在市场比较欢迎“联储可能即将转向宽松迎接衰退”的叙事而使得媒体倾向于放大这一点。 更多内容请阅读《Mikko的小札记：联储纪要并无新意》